高盛高华证券--中国汽车行业：7月份需求进一步走软,三季度比较基数偏高,但四季度基数应有所回落.pdf

证券研究报告 2018年7月27 日 | 5:15PM CST 中国 汽车: 7月份需求进一步走软，三季度 比较基数偏高， 但四季度基数应有所回落 最新数据和我们的解读 丁妤倩 (分析师) 7月26 日，中国乘联会宣布7月份前三周的汽车 日均批发量同比下降13% （图表1）。 执业证书编号:S1420515060002 +86(10)6627-3327 | 我们注意到所披露的数据包含 了大部分可比市场数据 ，但剔除了部分由于夏季淡季而 yuqian.ding@ 北京高华证券有限责任公司 未公布数据的车企。 从历史季节性来看，7月最后一周更多车企将公布数据 ，从而数 据系列将更加全面，我们认为最后一周销量可能将有所回升。 零售方面，2018年上半年零售量同比增长3.7%，6月份有所走软，同比下降3.4%，这 是2015年6月份以来首次月度同比下滑。进入7月，疲弱的批发数据表明库存增长潜在 放缓、需求走软。夏季通常是汽车销售淡季 （图表2）。我们认为需求走软的原因在 于：1. 2017年汽车购置税减免导致比较基数较高，而2018年没有汽车购置税减免；2. 渠道价格侵蚀程度加剧 （图表3）- 消费者在价格企稳之前往往暂缓或推迟购车。鉴于 品牌分化以及市场 出现初步整合迹象，我们看到实力较弱的品牌市场份额正在流失， 这些品牌因此在渠道中采取 了更大幅度的降价措施；3. 宏观经济的不确定性以及房地 产市场有限的财富效应使得消费者信心较低。 鉴于销售集中于上半年，我们预计三季度的比较基数较高 （特别是7/8月份为淡季）， 但认为四季度的比较基数将有所缓解，因为2017年四季度部分销量的确认可能由于当 年销售 目标提前实现而被推迟至2018年一季度。我们维持2018年全年销售将增长3% 的预测，并预计三季度增速将为0%，四季度增速将为2.8%。 图表 1: 7月份前三周的 日均销量同比下降13% -8% -9% -10% -11% -11% -12% -13% -14% -14% -14% -15% July 1st week July 2nd week July 3rd week Daily average yoy by week 1-3 week daily average yoy 注：乘联会数据经以下因素调整 ：(1) 同比比较以相同的车企作为样本 ；(2) 周度销量调整为月度销量以进行同比比较。 资料来源 ：全国乘联会、高华证券研究 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。 因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作 出投资决策的唯一 因素。 有关分析师的申明和其他重要信息 ，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 全球投资研究 中国 汽车 图表 2: 我们预计三季度销量将同比持平，四季度同比增速将升至2.8%