广发证券--钢铁行业基本面跟踪系列四：政策边际微调矫正需求悲观预期,风险收敛凸显钢铁股估值修复空间.pdf

股票报告网整理 专题研究|钢铁 2018 年07 月21 日 证券研究报告 Tabl e_Title 钢铁行业基本面跟踪系列四 政策边际微调矫正需求悲观预期，风险收敛凸显钢铁股估值修复空间 Table_AuthorHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002 020 lisha@ Table_Summary 一、需求：内忧外患诱发需求超预期下滑担忧，政策边际微调矫正悲观需求预期 6 月份核心经济与金融数据维持弱势。（1 ）经济数据-2018 年 1-6 月，GDP 实际累计同比6.80%，固定资产 投资完成额累计同比增长 6.00%、增速环比下降 0.10Pct；房地产开发投资累计同比增长 9.70%，增速环比下降 0.50Pct；地产新开工面积、施工面积与销售面积同比增速仍达到11.80%、2.50%和3.30%，较前值上升1.00Pct、 0.50Pct 和0.40Pct，显现明显的韧性；但还原口径的基建投资增速仅为4.40% ，较前值与去年同期分别回落1.49Pct 和12.45Pct，是当前终端需求的一个关键约束项。（2 ）金融数据-2018 年6 月，社融1.18 万亿，同比下降33.40%、 增速环比降4.97Pct；1-6 月社融9.10 万亿，累计同比下降18.52%、增速环比下降2.89Pct。 中美贸易贸易战持续扩围。2018 年3 月的钢铝制品“232”清单、6 月500 亿美元进口商品“301”清单，以及7 月追加的2000 亿商品“301”清单，中美贸易战持续扩围。 内忧外患诱发需求超预期下滑隐忧，政策边际微调或促悲观需求预期逐步矫正。贸易摩擦与去杠杆是今年以 来系统性风险上行的两个边界。在当前经济增长斜率预期进入高波动区间的时代背景下，对于经济与金融两个层面 上系统性风险的把控势必将成为政策目标的一大核心。如2018 年4 月25 日与7 月5 日的两次定向降准、7 月17 日央行下调3 个月国库定存招标投放利率103BP、7 月20 日央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业 务指导意见有关事项的通知》以确保规范资产管理业务工作平稳过渡，这反映在当前紧信贷周期与去杠杆进程当中 政府对于贸易摩擦等外部超预期要素所引致的风险上行十分敏感。因此，在当前核心经济与金融数据维持弱势、贸 易摩擦再度升级的背景下，货币与财政政策仍具有微调可能性，超预期下行的需求悲观预期正逐步矫正。 二、供给：供给高位扩张风险仍需警惕，但产能利用率及铁水流向的调整可能将形成一个风险缓冲边界 总量上，1-6 月生铁、粗钢、钢材累计增速分别为0.50%、6.00%和6.00%。6 月生铁、粗钢、和钢材日均分 别达219.60、267.33 和318.37 万吨，环比分别增1.78%、2.15%和 1.67%。结构上，通过Mysteel 统计，样本 钢厂的板材产量占比由3 月的54.93%逐步走高至56.25%，铁水逐渐向需求更为确定的工业材转移。 钢铁产能不存在扩张边际，产量高增必然伴随着产能利用率的提升；在当前环保高压常态化及趋严化发展的背 景下，实质上在产产能或低于统计产能，因此，供给高增意味着产能利用率可能正在抵达高位。叠加同口径可比数 据板材占比正逐步提升（板材生产工艺中废钢可添加比例低于长材），我们判断：产能利用率及铁水流向的调整可 能将形成一个风险缓冲边界，