金融工程 第十二章 布莱克 斯科尔斯 莫顿模型.ppt

B-S 公式的性质 当前股票价格很大，期权价格： 股票波动率接近于零，期权价格： 31 32 估计无风险利率：一般来说，在美国人们大多选择美 国国库券利率作为无风险利率的估计值，在中国过去 通常使用银行存款利率，现在则可以从银行间债券市 场的价格中确定国债即期利率作为无风险利率，并且 要转化为连续复利的形式，才可以在 B-S-M 公式中应用 。其次，要注意选择利率期限。如果利率期限结构曲 线倾斜严重，须选择距离期权到期日最近的利率作为 无风险利率。 估计标的资产价格的波动率：比估计无风险利率困难 得多，也更为重要。估计标的资产价格波动率有两种 方法：历史波动率和隐含波动率。 33 13.11 隐含波动率 implied volatility 我们已经知道， B-S-M 期权定价公式中的期权价 格取决于下列五个参数：标的资产市场价格、执行 价格、到期期限、无风险利率和标的资产价格波动 率（即标的资产收益率的标准差）。在这些参数当 中，前三个都是很容易获得的确定数值。但是无风 险利率和标的资产价格波动率则需要通过一定的计 算求得估计值。 34 波动率 volatility 历史波动率：从标的资产价格的历史数据中计算出价 格对数收益率的标准差，具体方法一般有两种，第一 种直接用一般统计方法计算样本对数收益率标准差， 第二种则包括广义自回归条件异方差模型 GARCH 、随 机波动率模型等。 隐含波动率：资本市场具有强大的信息功能。资本市 场上股票价格、债券价格、期权价格等都包含了重要 的信息。在现实中，我们常常已经知道了期权价格， 这时我们就可以利用期权价格来倒推出其中隐含的波 动率信息。所谓的隐含波动率，即根据 B-S-M 期权定 价公式，将公式中除了波动率以外的参数和市场上的 期权报价代入，计算得到的波动率数据，然后用于其 它条件类似的期权定价、风险管理等。显然，这里计 算得到的波动率可以看作是市场对未来波动率的预期 。 35 第 13 章 Black-Scholes-Merton 模型 内容提纲 股票价格和收益的分布性质 波动率 布莱克 - 斯科尔斯 - 默顿微分方程 风险中性定价 布莱克 - 斯科尔斯定价公式 隐含波动率 股息对期权定价的影响 3 13.1 股价的对数正态分布性质 lognormal property of stock prices 令股价为 S 定义： m 为股票每年的收益率期望； s 为股 票价格每年的波动率 在 D t 时间段股票收益的均值值为 m D t, 股票 收益服从正态分布 : 代表期望为 m , 标准差为 v 的正态分布 ? ? t t S S D s D m ? ? D 2 , ? ? , m v ? 12.6 节证明了： lnS T 服从正态分布 , 则 S T 服从对数正态分布 or ? ? ? ? ? ? s ? ? ? ? ? ? ? ? s ? m ? ? ? ? ? ? ? ? ? s ? ? ? ? ? ? ? ? s ? m ? ? ? T T S S T T S S T T 2 2 0 2 2 0 , 2 ln ln , 2 ln ln 对数正态分布图 E S S e S S e e T T T T T ( ) ( ) ( ) ? ? ? 0 0 2 2 2 1 var m m s 6 13.2 收益率的分布 The distribution of the rate of return 若 x 代表从 0~T 之间以连续复利的收益率 , 则 7 = 2 ? ? ? ? ? ? ? ? s s ? m ? ? ? T x S S T x e S S T xT T 2 0 0 , 2 ln 1 8 9 13.3 预期收益率 The expected return （ 13.4 ）表明股价的期望值为 S 0 e m T 股价的预期收益率为 m – s 2 /2 ；而不是 m 原因： 0 0 ln[ ( / )] [ln( / )], ( ) T T T E S S E S S E x m m ? ? ? 因此， 10 m 和 m ? s 2 /2 m = E ( D S/S ) ，是日均收益率 m ? s 2 /2 则是所有数据所覆盖的的区间上的期 望收益 11 13.4 波动率 volatility 股票波动率可以被定义为按连续复利时股 票在年内所提供收益率的标准差 在 D t 时间内股票价格变化百分比的标准差 为 :