医药生物行业日本特色企业巡礼之二：卫材，全球神经肿瘤创新药龙头.pdf

[Table_Info1] 医药生物 医药生物 [TABLE_TITLE] 证券研究报告 卫材：全球神经/肿瘤创新药巨头 2020 年09 月14 日 日本特色企业巡礼之二 [TABLE_SUMMARY] 日本特色企业巡礼是我们推出的关于海外特色企业分析的系列，由于和国内 相对市场表现 企业业务存在竞争或者是全球的龙头企业，日本企业的发展经历对于国内企 [Table_Pic1] % 医药生物 沪深300 业或具备借鉴意义。本系列的第二家是处于日本创新药第一梯队的卫材（エ 72 ーザイ），我们邀请其和国内投资者进行了交流。无论是收入利润体量，还是 55 39 日本国内给予的市值和PE，卫材均在前5 的水平。正如卫材的口号 HHC 22 （human health care-关心人类健康是我们的目标），其在精神疾病创新药 6 领域也选择了一条披荆斩棘的道路-阿尔茨海默症这一火线前沿。 -11 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 卫材是日本排名前5 的创新药巨头。公司成立于 1941 年，是一家在全球范 围开展研发、生产、分销和营销业务的制药公司，产品以神经领域、肿瘤领 [Table_Author1] 域的创新药为主。公司于1961 年在东京和大阪证券交易所首批上市。2019 年公司实现营业收入63.99 亿美元，归母净利润 11.20 亿美元，分别同比增 长10.4%与95.9%。同年研发开支12.9 亿美元，占收入比重的20.2%，最 新市值约为260 亿美元。 研发+海外布局是公司成为世界级药企的关键。1941 年成立至今，卫材的发 展经历了3 个阶段，其中第二阶段（即80 年代末到2000 年研发和海外布 局）是关键阶段。第二阶段核心驱动力先后来自于：①80 年代开始日本国 内进入医保控费阶段，卫材制定研发投入的5 年计划，先后在美国和欧洲建 立研发机构，形成了横跨日本、美国和欧洲的三中心研发网络，期间收获了 多奈哌齐和雷贝拉唑 2 个重磅品种，峰值收入时期合计年收入达 45 亿美 元，占当年收入的60%。②医保控费导致日本国内医药工业增速下滑，1995 年-2000 年医药工业持续零增长，卫材加大海外业务拓展，海外业务占比从 不到5%提高到31.4%，维持了业务的稳定性。 深耕神经和肿瘤领域铸就未来的成长路径。卫材将神经病学和肿瘤学疾病定 位为公司重点研发领域，2019 年两个板块收入占比达到32.0%和29.2%。 ①肿瘤领域目前的重磅炸弹是仑伐替尼，目前已经获批肝癌、肾癌、甲状腺 癌等适应症，2019 年收入为 10.5 亿美元，过去5 年复合增速为77%。目 前重点绑定Keytrude 进行适应症开发，预计2024 年峰值收入将超过40 亿 美元。②Aducanumab 、BAN2401 为针对阿尔茨海默症的β淀粉样蛋白单 抗。阿尔茨海默症药物研发难度极高，是药物研发领域著名的“ 之谷”； 自2002 年以来，各大药企在该方向药物研发先后投入了2500 多亿美元， 但FDA 历史上仅批准6 个产品，公司这2 个产品有望在2022 年上市。 借鉴日本，看好国内创新药头部企业。带量采购冲击之下，中国医药行业研 发投入持续增加，行业研发占收入的比重从 1.71%提高到2.93%，行业进入 收获期。但是企业研发投入存在明显的分化，研发龙头的研发收入比远高于 行业水平。2018 年研发投入前5 的企业中，我们看好具备创新基因的恒瑞 医药、中国生物制药、石