券商行业：上市券商经营结构单一，未来面临激烈竞争.pdf

上市券商经营结构单一，未来面临激烈竞争 -2011下半年香港股票市场券商行业投资展望 招商证券（香港）研究部 于大林 2011年6月 1 核心观点  香港证券市场券商行业正处于整合阶段，排名前20的券商市场份额呈扩大趋势， 海外投资者占比逐年升高，因此排名前列的国际大行对市场影响力呈上升趋势。  中资券商受竞争影响，经纪业务收入增长缓慢，利润率下滑；投行业务市场份 额占有率低，但是随着香港市场IPO和再融资市场的火爆，总承销金额呈现高 速增长的趋势；资管业务和自营投资业务规模较小，发展缓慢。  香港本地券商已经在激烈竞争中呈现全面溃败之势，主营业务已经转变成投资 和非证券业务，未来证券业务将面临边缘化或被收购的趋势。  由于上市券商经营结构单一，未来缺乏稳定的盈利增长点，我们给予香港证券 行业中性的投资评级。 2 目录  香港证券市场参与者 上市券商业务构成与发展趋势  行业展望 公司推荐和估值 3 香港证券市场主要参与者归类  作为亚太和世界的金融中心，香港证券市场的参与者范围广泛，主要可以分 为三大类，分别为国际大行、银行系券商和券商经纪行。目前在香港市场上 市的券商主要以第三类券商经纪行为主，细分的话可以分为中资券商和香港 本地券商两个类别。 香港市场三大券商群体简介 国际大行 银行系券商 券商经纪行 主要代表 高盛、瑞信和大摩 花旗、汇丰和中银国际 新鸿基、国君国际和海通国际 主要业务 经纪和孖展、投行、资 投行、经纪和资产管理 经纪和孖展为主，投行和其他 产管理和自营投资业务 业务 投资业务 优势与竞争力 资本市场运营经验和人 客户资源，充足的资本 低费用率，对中小市值股票的 才优势，强大的国际客 金以及全面的金融投 研究能力以及客户资源（主要 户资源以及创新能力 资服务 来自中国内地市场） 未来发展趋势 继续维持在香港资本市 依靠自身的优势为客 经纪业务面临激烈竞争，中资 场IPO 承销和创新产品 户提供全面的金融服 券商加强对香港本土上市券商 市场的优势，中短期主 务，加强争夺离岸人民 的收购，投行业务主要面向内 要面临中资银行系券商 币股票投资和 IPO 承 地赴港上市公司。香港本地券 的挑战 销市场 商将逐步淡出市场竞争 资料来源：招商证券（香港） 4 香港上市券商一览  香港上市的券商群体中，主要包括两大群体，中资券商为国君国际、海通国际 和申万香港；港资券商主要以家族式经营模式为主，代表有新鸿基公司和第一 上海等10余家左右。 中资券商 香港本地券商  国君国际  新鸿基公司 第一上海