投资理论与投资管理培训课件.pptx

南开大学金融学硕士核心课程;课程简介;;;;第一篇 资产组合理论与组合管理;1952年，马科维茨（Harry M.Markowitz）发表了堪称现代微观金融理论史上里程碑式的论文——《投资组合选择》。建立了均值－方差模型的基本框架，奠定了求解投资决策过程中资金在投资对象中的最优分配比例问题的理论基础。 本篇由三章内容构成，第一章回顾资产组合理论的核心内容及其应用，第二章对资本资产定价模型及其应用进行介绍，第三章对投资组合构建的合理性和积极组合管理能力给出评价。 ;第一章 资产组合理论与应用;第一节 资产组合理论 投资学的一个基本理念是风险与收益的最优匹配。对一个理性的投资者，风险与收益的最优匹配是在一定风险下追求更高的收益；或在一定收益下追求更低的风险。对风险与收益的量化以及对投资组合效用的分析，是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题。在构建投资组合时面临的主要问题是：1、构建组合的原则是什么？2、选择哪些资产或证券构成这一组合？3、总投资额如何在这些资产或证券中分配？;;;; 然后我们来看股票和债券各占50％的资产组合如何平衡风险和收益。资产组合的收益率由其中股票和债券收益率加权而来：; 资产组合的预期收益率由其中的证券的预期收益率加权而来。; 两种风险资产组合的收益率方差如下式。其中，?BS是股票和债券的收益率之间的相关系数，等于-0.999。;二、最优资产组合的构建 ;完成一个完整的资产组合的步骤： (1) 确定所有各类证券的回报特征（例如期望 收益、方差、斜方差等）。 (2) 建造风险资产组合： a. 计算最优风险资产组合P； b. 运用步骤（a）中确定的权重计算资产组合P 的资产。 (3) 把基金配置在风险资产组合和无风险资产 上： a. 计算资产组合P（风险资产组合）和国库券 （无风险资产）的权重； b. 计算出完整的资产组合中投资于每一种资产 和国库券上的投资份额。 ;;第二节 资产组合理论的应用 本节将经典的资产组合理论应用于具体的投资决策问题。分别从资产数量的确定、组合模型分析、具体问题求解展示资产组合理论的应用。 一、资产组合中资产数量的确定 构建组合，应决定购买多少种股票。从减少风险的角度出发，证券组合中证券的数量越多，风险也就越小。 组合中证券数量越多，组合方差的边际递减率越小。下表说明组合方差随证券数量增加而递减的情况。;;在表中，我们假设各种股票零相关，并假定所有股票的方差 。由表中情况可见，证券组合中股票数量增加，而组合方差的递减率减小。从而我们可以得出结论，分散化投资减少的股票就可获得较大的收益。 当股票相关且相关系数并不等于1或-1时（现实中，大多数股票的相关系数在0.3~0.7之间），投资者分散化投资12~18种股票，就可有效分散风险，达到全部分散化效果的90%。该发现对机构投资者的启示则在于，关注和处理好其重仓持有的股票，可以起到事半功倍的效果。;当然，对于机构投资者而言，其天然的优势即在于规模，包括信息规模和资金规模。为了充分发挥其规模优势，在机构投资者的投资组合中，就需要持有更多数量的资产。对此，Statman(1987)的研究发现，一个充分分散化的股票投资组合必须包括至少30至40只股票。 二、资产组合问题的计算模型分析 投资者在投资时，面临的最主要问题是如何将多种不同的证券进行合理组合。本节以市场上的开放式基金作为风险资产，探讨如何寻找最优风险资产组合中各只基金的投资比例。 ;我们采用历史收益率的平均值当作单只基金的期望收益率，计算公式为： P1t表示第1只基金在t周末的净值。r1t表示在t-1周末买入该基金，在t周末卖出此基金的收益率。 该式表示第1只基金方差的历史估计，在excel中可以很容易的计算出来。 假设投资于n只基金，那么基金组合的预期收益为： ;基金组合的方差为： 将资金投资于国库券和多只基金组成的风险资产组合，可以得到一条资本配置线，我们让资本配置线变动，最终使它的斜率与投资机会集合的斜率一样，这将获得有最高的、可行的报酬与波动性比率的资本配置线。求解的模型如下： st; 表示我们报酬与波动性比率，我们将求得值最大的这点，最优风险资产组合就是这个点。xi表示投资于每只基金的资金比例，由于在我国不允许卖空，因此限制各个比例大于等于0。C表示每只基金的投资比例上限，这个没有确定的值，根据投资者的风险偏好、投资的管理费用等具体设定。在具体求解时，我们采用excel的规划求解方法。 三、具体问题的求解 ;有10只基金供投资，股票型基金7只，债券型基金 3只。股票型基金分别是华夏大盘、富国天益、华安 A股、荷银精选、