论中央银行的货币政策、操作和传导.ppt

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* q效应 货币供应 利率结构 金融资产 投资结构 股票价格 托宾q值 投资和产出 (三)居民的财富效应 货币政策传导中的财富效应是指,货币供应量的增减变化,通过影响人们的财富价值而影响人们支出行为,最终影响总需求与总供给的作用过程。 社会净财富包括实物资产、政府债券、货币存量三大部分。货币政策正是通过这三个方面诱发财富效应的。 * ——价格诱发的财富效应 货币供应 资产价格 货币表示的 财富变化 投资 、消费 支出变化 * ——利率诱发的财富效应 货币供应 利率 证券价格 变化 投资 、消费 支出变化 持有者货币 收入变化 * ——真实现金余额效应 货币供应 变化 物价尚未 变动 实际现金余额 变化 投资 、消费 支出变化 持有者货币 财富变化 经过物价折实后的 货币实际购买力 (四) 汇率途径 汇率途径指在浮动汇率制度下,货币供应变化影响到利率,进而影响到汇率,最后引起净出口变化和产出变化的过程。 二、 信贷渠道 银行贷款与债券和股票不可完全替 代,货币供给的变化将会影响银行信 贷资金的可得性,从而影响信贷供给 ,并进一步影响投资需求和消费需求。 1、 信用传导途径 即使投资者对利率的需求弹性不高, 货币政策仍然可以影响资金供给者的 利率弹性及信贷投放力。 信用供应可能性学说传导路径为: 2、 信贷配给 信贷配给:按照既定的契约条件(主要是利率与抵押),贷方提供的资金少于借方的需求,即只有一部分借款人获得贷款,而另一部分与前者信用状况相同的借款人的贷款需求却得不到。 * 信贷渠道传导货币政策的意义在于 ,如果货币政策成功地增加了货币供给, 信贷扩张可不通过降低利率来实现,而是 通过信贷供给曲线上移增加信贷可得性, 从而降低超额信贷需求,提高投资水平。 3、 资产负债表渠道 伯南克和格特勒(Bernanke and Gertler,1995)从货币供给变动对特定贷款人资产负债状况影响的角度,分析了信用传导机制。 ——在信息不对称的条件下,市场均衡的投资水平依赖于借款人资产负债表状况和借款人净值与负债的比率。 * ——企业净值高表明企业资产负债状况好,一方面意味着借款人有更多的资源可以用于直接的项目投资,另一方面意味着可以作为抵押物获得更多的外部贷款,从而降低借款人外部融资的成本,提高均衡投资水平,并决定其获得外部资金的能力。 * ——利率变动会影响借款人的资产状况,一是利率上升导致利息等费用支出增加,直接减少借款人的净现金流,净值下降;二是利率上升导致股价下跌,使现有资本品的价值降低,造成借款人资产状况的恶化。 4、 银行资本渠道 ——利率上升会降低银行的股票价格,银行很难通过资本扩张增加信贷供给; ——资本充足率的银行资本必须与银行的风险资产挂钩,这有可能会通过银行资本渠道对信贷供给产生影响。 第五节 货币政策的有效性 —— 影响货币政策效应的主要因素 —— 货币政策效应的评价 一、 影响货币政策效应的主要因素 1、 货币政策的时滞 货币政策的时滞(Time Lag):中央银行从制订货币政策到货币政策取得预期效果的时差。 货币政策时滞由内在时滞和外在时 滞两部分构成。 内在时滞指自从政策制定到中央银 行实际上采取行动的时间过程。它又 可分为:认识别时滞和行动时滞。 * 外在时滞指从货币政策付诸实施到主要经济变量(产出、物价等)达到预期目标的时间过程。外在时滞也称为效应时滞,可分为:决策时滞和产出时滞。 2、 经济主体合理预期的抵消作用 所谓合理预期是指人们在充分掌握了可以利用的信息后,对经济形势作出的较准确的预期。 合理预期会削弱以至抵消货币政策的效果。 3、 货币流通速度的影响 如果货币当局在制定货币政策时,忽视了流通速度的微小变动,或未能预测到其变动幅度,则可能使货币政策效果大打折扣,甚至可能使正确的政策走向反面。 4、 其他经济政治因素的影响 ——经济形势的非预期变化 ——经济增长中的瓶颈制约因素使扩张性的货币政策无法凑效 ——在产业部门存在开工率不足、经济效益下滑的情况下,紧缩性的货币政策在紧缩需求的同时,会使供给减少,从而使调节供求的政策目标难以实现 ——各种政治因素的影响 二、 货币政策效应的评价 对货币政策有效性问题的研究,涉及到货币与货币供给性质的基本问题。 货币是否是中性的? 货币供应是否纯外生的? 货币政策效应的评价 评价货币政策效应的基本标准是: 第一,政策效应发挥的快慢。第二, 政策发挥效力的大小。 ——凯恩斯的货币政策效应论 ——费里德曼的货币政策效应论 ——新古典学派的货币政

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