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特变电工投资价值分析报告
报告日期:2020年9月19 日
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目录
一、公司概况
二、输变电业务
2.1 国内输变电业务分析
2.2 海外输变电成套业务分析
三、新能源板块
3.1 多晶硅料业务分析
3.2 新能源配套工程业务分析
四、能源业务与其他
五、财务状况与管理能力评估
六、结论与投资建议
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主要观点与结论
输变电业务:国内业务开始好转,海外业务未来可能有比较大的增长
公司变压器10几年前就是国内第一,目前已全球第一,但盈利水平伴随行业态
势下降(近几年同行大面积亏损)。电网2019年开始改变低价中标政策,主要
一次设备盈利开始恢复,预计公司变压器业务盈利水平会逐步回升。
预计今明年公司特高压相关产品交货会加速,特高压产品的结构性影响也会提
升公司综合盈利情况。除交流特高压变压器、直流换流变等原有产品外,公司
的柔性直流换流阀、穿墙套管等业务也开始形成收入,贡献在加大。
公司很早就开始海外战略,积累较多;在手60亿美金项目,海外疫情后交付逐
步落地,未来几年交付可能有比较大的增长。
新能源业务:未来几年将贡献大的业绩弹性
自公司新特能源3.6万吨硅料新产能在2020年2季度投运爬坡,年产能达到8万吨;
新线税前含费用全成本可能在4.5-4.7万元左右,老线成本在5.5-6万元,预计
后续还能有所下降。预计2021-2022年硅料均价有望维持在9万元至上,将贡献
较大利润贡献。
新特能源2019年700MW风电/光伏运营电站,预计2021年Q1之后有望达到2.4GW以
上,也是一个新的利润基础。新能源产业配套(项目开发)业务规模也有所控
制,预计未来仍有望有一定的利润贡献。
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能源业务:贡献持续加大
公司5000万吨煤炭基地已建成2000万吨以上产能,未来可能逐步扩产;公司自
备电厂业务是比例宝贵的资源,给公司硅料等业务带来重要的竞争优势。
2*660MW坑口火电也已投运,将产生一定业绩贡献。预计公司煤-电业务今年利
润贡献就将超过11亿元,未来几年有望达到15亿元以上。
公司持股31%的 众和公司,近几年经营开始回升,投资收益贡献将将加大。
杜尚别金矿有望在未来几年逐步运行并有望带来一定的边际贡献。
投资建议:今年Q3可能是公司业绩的拐点,如能控制资本开支,负债情况与回报
率也将迎来大的转变 。估算公司2020、2021年利润25、36.7亿元,2021年8.8倍估
值,维持强烈推荐评级,给予11-12元目标价。
风险提示:公司海外工程风险,能源业务回报率低于预期。
更新至2020.8.15
来源:公司数据,招商证券 - 4 -
一、公司概况
股权:比较分散,主要管理层有持股;
管理层:长期沉淀,专业程度高。
图:公司股权情况
资料来源:公司数据、招商证券 - 5 -
图:管理层与董事会
图:人力资源构成
资料来源:公司数据、招商证券 - 6 -
发展历程
输变电制造业起家,公司过去十几年的横向拓展,一是沿着变压器发展了线
缆、电抗器等输
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