社融高增之后，债市怎 么看.pdfVIP

10 ▍8 月社融的三个特征 8 月社融高增超预期。9 月 11 日央行发布 8 月金融数据，8 月新增人民币贷款 1.28 万亿元，预期1.22 万亿元；社会融资规模增量3.58 万亿元，预期2.66 万亿元；8 月M2 同比10.4%，预期10.7%。从公布的金融数据和市场预期的对比可以看出，在实际新增贷 款规模与预期值几乎相同的情况下，社融增量与预期值相差约1 万亿元，如此大的差异很 难说是一个合理的预期差，在政府债券发行、企业债券发行都有更高频的数据可监控的情 况下，严重偏低的市场预期可能放大了社融超预期的幅度。 特征1：贷款符合预期，季节性节奏明显 8 月贷款温和增长，贷款增速放缓。贷款投放较为温和主要体现在两个方面，其一是 8 新增贷款与历史同期水平差别不大，投放节奏已经回归历史季节性投放规模之中。8 月 金融机构人民币贷款增加 1.28 万亿元，与预期的 1.22 万亿元基本持平，较2019 年8 月 仅增加700 亿元，明显小于3~6 月同比多增规模；社融口径下新增人民币贷款1.42 万亿， 较2019 年8 月增加 1155 亿元，为3 月以来最小同比多增规模。其二是金融机构新增人 民币贷款同比增速录得13%，较上月继续放缓，贷款维度上的信用扩张放缓趋势持续。且 新增贷款主要以中长期贷款为主，其中住户部门中长贷增5571 亿元，同比多增1031亿元， 企业部门中长贷 8 月增7252 亿元，同比多增2967 亿元，背后大概率对应着地产公司加 速推盘、商品房销售向好，以及基建相关中长期贷款。 图1：金融机构新增人民币贷款回归季节性投放节奏（亿元） 图2 ：社融中新增人民币贷款存在季节性特征（亿元） 2020年较2019年同期 2019年 2020年 2016年 2017年 2018年 40000 2019年 2020年 35000 40000 30000 35000 25000 30000 20000 25000 15000 20000 10000 15000 5000 10000 0 5000 -5000 0 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1 1 1 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 特征2 ：政府债券发行放量推升直接融资高增