2020年地产发债主体中报点评:政策紧平衡下的房企分化.pdfVIP

2020年地产发债主体中报点评:政策紧平衡下的房企分化.pdf

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固定收益研究/专题研究 | 2020 年09 月16 日 房企半年报业绩放缓,企业分化加大 营收增速放缓,盈利能力下降 2020 年上半年,多数房企营收同比上升,毛利率下降,中小型房企毛利率下滑更甚。房 企归母净利润增速放缓,龙头房地产企业相对注重高质量的增长。 2020 年上半年房企营收同比增长表现乏力,企业分化显著,中型房企表现亮眼。20 年上 半年克尔瑞排名前50 的房企整体营收增速约为20%,相比19 年上半年同比增速约36% 下滑16 个百分点。35 家房企同比增速为正,其中营收增速超过30%的房企仅10 家,13 家房企营收同比下滑。从增速变化情况看,克尔瑞前 50 房企中多数营收同比增速变化为 负,我们认为 18 年来地产调控政策收紧、销售放缓,这部分营收结转后对房企营业收入 同比增速或形成拖累。 2020 年上半年房地产企业毛利率普遍下滑。受17 年以来的限价、限购等地产调控政策频 繁影响,房企在销售端主动或被动降价实现销售回款,而不少房企在前两年楼市火爆期间 高价拿地扩张,成本结转增加,最终导致整体利润空间被压缩。 图表1: 20H1 克尔瑞前50 房企营收和毛利情况 注:同一房地产企业有多个债务主体,统计口径可能带来误差。 资料来源: Wind,CRIC,华泰证券研究所 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 固定收益研究/专题研究 | 2020 年09 月16 日 房企归母净利润增速放缓,龙头房地产企业更注重高质量增长。2020 年上半年房企归母 净利润同比增速均值约 8%,2019 年同期归母净利润增速为 42%,利润增速明显放缓。 归母净利润排名前五的房企分别为碧桂园、万科地产、华润置地、融创中国和保利发展, 从同比增速看,建发房产、中海地产、新力地产、中南置地、绿城中国归母净利润同比上 升较大。从利润增速与营收增速的比较来看,龙头房企归母净利润与营收的增速差距小于 中小型房地产企业,更加注重高质量增长。 图表2 : 20H1 克尔瑞前50 房企归母净利润情况 注:归母净利润增速-营收增速计算方法为20H1 归母净利润同比增速-20H1 营收同比增速。同一房地产企业有多个债务主体, 统计口径可能带来误差。 资料来源: Wind,CRIC,华泰证券研究所 销售同比增速放缓,目标完成率整体较好 2020 年上半年房企销售额同比增速略有放缓,个体销售额业绩分化。2020 年上半年,疫 情以后房地产市场表现好于预期,在“稳地价、稳房价、稳预期”的目标下,房地产政策 开始收紧,地产行业销售额同比增速放缓。克尔瑞排名前 50 房企 2020 年上半年销售额 同比增速较19 年同期下滑3 个百分点至-1%,其中排名前30 房企销售额同比增速下滑6 个百分点至-1%,排名30-50 房企销售额同比增速上升2 个百分点至-2%。国企背景地产 企业销售额同比增速下降居

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