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摘要： 1
一、6 月份以来人民币升值的原因 3
（一）美元大幅贬值是人民币升值的重要原因 3
（二）贸易顺差扩大支持人民币升值 4
（三）外资加速流入有利于人民币升值 4
（四）升值预期的强化可能是9 月份以来人民币升值的重要原因 5
二、未来1 年人民币仍有升值动力 6
（一）我国贸易顺差扩大与海外疫情有关，预计未来1 年仍支持人民币升值 6
（二）我国经济的较好表现以及较高的利率水平将继续吸引外资流入 8
（三）美元指数未必会大幅贬值，但未来人民币受美元影响可能降低 8
（四）人民币升值预期尚未充分释放，预期可能强化并推动人民币升值 10
免责声明 11
图目录
图表1： 美元兑人民币及美元指数走势3
图表2： 国际收支口径的贸易差额：当月值4
图表3： 中美国债利差与境外机构持有国内债券的月增量5
图表4 ： 外商直接投资及其增速5
图表5 ： 陆股通月度净买入金额5
图表6： 我国出口与进口金额(美元)当月同比增速7
图表7： 我国防疫相关物资出口金额(美元)当月同比增速7
图表8： 我国国际服务贸易差额7
图表9 ： 我国国际服务贸易差额的主要分项7
图表10： 欧元兑美元走势与美欧利差9
图表11： 美国和欧洲主要经济体每日新增确诊病例数9
图表12： 美联储与欧央行总资产规模9
图表13： 美国与欧元区10 年国债收益率及其利差9
图表14： 银行代客涉外收支差额与人民币年度升贬值幅度10
图表15： 金融机构新增外汇各项存款10
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中信期货宏观专题报告
一、6 月份以来人民币升值的原因
自6 月初以来，人民币相对于美元趋势性升值5.7%。关于人民币升值的原因，
有三种可能的解释。一是美元贬值导致人民币升值；二是我国贸易顺差扩大推动
人民币升值；三是外资加速流入推动人民币升值。我们认为，这三个因素对人民
币升值都有贡献。除此之外，市场对中美贸易摩擦担忧的缓解和人民币升值预期
的强化可能是8 月份以来尤其是9 月份以来人民币快速升值的重要原因。
（一）美元大幅贬值是人民币升值的重要原因
从走势上来看，6 月份以来，美元贬值与人民币升值大体同步，且美元贬值
幅度更大，这说明美元贬值至少是人民币升值的一个重要原因。自5 月下旬以来，
美元指数贬值幅度达到8%左右，并创过去2 年的新低。美元的大幅度贬值给人民
币带来了较强的升值动力。
更细致地看，美元贬值节奏与人民币升值节奏存在明显差异，那么这是否意
味着人民币升值与美元贬值无关呢？ 7 月中下旬，美元指数从96 快速贬值到92，
但人民币兑美元窄幅震荡。这段时间人民币并未跟随美元贬值有两个原因：1）人
民币升值面临7.0 这个关键阻力位；2）中美摩擦对人民币升值构成一定的压制。
正是因为 7 月中下旬人民币并未跟随美元贬值，积累了较大的升值动力和空间，
因此在8 月份美元
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