化工行业：油价上涨对化工行业的影响分析－专题研究.pdf

证券研究报告——化工行业专题研究 油价上涨对化工行业的影响分析 证券分析师：刘旭明 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070001 联系人：朱振坤、罗洋 证券分析师：张栋梁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120013 证券分析师：吴琳琳 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120067 2012年2月22 日 研究结论 • “伊朗问题”引发油价上涨，成为近期市场热点  假设一：伊朗局势恶化大幅推高油价，历史平均涨幅38%；经济低迷、中东能源占 比减少限制本轮涨幅  假设二：受供给增长及运输半径影响，国际天然气价格涨幅有限，尿素、甲醇等C1 煤化工产品利好受限  假设三：油价上涨对国内外经济及下游需求影响因素复杂，本研究暂未量化分析 • 上游石油、炼化板块受益分析  油价高企刺激勘探、开发，油服企业（中海油服、海油工程等）和设备生产公司受 益明确，弹性略低  中海油原油开采以外销为主，且弹性最大，受益最明显；中国石油原油自给率80% ，也将受益  中国石化原油自给率低，成品油定价是业绩变化的关键因素  沥青板块受成本上升压力大 2 研究结论 • 油价上涨，煤化工(C2及以上)等行业受益原料替代  国内电石法PVC上市公司受益油价上涨的弹性最大，尚需油价跨越133美元/桶的阈值  BDO部分、结构性受益，煤制乙二醇潜在受益；相关上市公司目前规模的弹性小  硅橡胶、氟树脂、氟橡胶高价劣势略有扭转；  煤制烯烃、天然气受益程度需看技术、水资源、运输管道和国家审批  多因素影响炭黑中性偏乐观 • 需求间接拉动效应  油价上涨推动生物能源发展，钾肥、磷矿石资源企业稳定受益  人造纤维替代化学纤维，粘胶纤维受益程度需多角度关注  多因素影响农药中性偏负面 • 高弹性股票标的：英力特、中泰化学、天原集团 • 价值投资股票标的：中海油服、海油工程、盐湖股份、冠农股份、兴发集团、云天化 3 油价上涨对石油、炼油行业静态影响 • 上游油田服务企业稳定受益，弹性偏小  油价高企影响，油田开采企业纷纷加大了勘探和开采的投资力度，预计油服企业（中海油 服、海油工程）和设备生产公司将受益显著 • 原油开采受益油价上涨，炼化板块存在风险  国内开采企业油气产量和成本稳定，除去特别受益金之后，开采板块仍然受益油价上涨  国家关注通胀压力下，成品油价格调整经常滞后，炼化业务出现亏损的风险增大  中海油、中国石化和中石油每股原油从高到低依次为0.0059、0.0051和0.0048桶/股（中 石油、中石化、中海油原油开采能力分别为1.2亿吨、5000万吨和3600万吨左右），扣除 40%特别收益金后业绩弹性在整体化工板块中居平均偏下  中海油炼化资产很小，原油外销为主，受益油价上涨最明显  中国石油原油自给率80%，业绩受炼化板块影响相对小，也将受益油价上涨  中国石化外购原油占原油加工量的比重高达75%，受益程度受成品油定价影响大 • 沥青板块面临成本上涨压力 4 油价上涨对主要化工子行业的静态正面影响：替代效应 • 原料替代效应的正面影响：国内煤化工（C2及以上）行业