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国外典型创业投资引导基金的运作模式 一、以色列YOZMA 母子基金 20 世纪90 年代以来，以色列高新技术产业之所以能够迅速崛起，在若干领 域其技术水平跃居世界领先地位，在很大程度上得益于其独具特点的创业投资机 制，而政府设立的YOZMA 基金则发挥了巨大作用。 以色列创业投资起步于20 世纪80 年代，但是发展速度不快，作用也不理想。 由于市场失效的存在以及国内创业投资发展迟缓，对科技发展发展作用有限。为 打破创业投资发展的这种呆滞局面，以色列政府于20 世纪90 年代初期出资设立 了YOZMA 基金。 1、YOZMA 的基本使命 培育以色列的创业资本市场，为处于初始阶段的高技术创业企业提供资本来 源。 2 、基本构成 YOZMA ，1992 年中期初创，1993 年开始运作，是一家政府独资创业投资 公司，总资本1 亿美元。为了更好地发挥政府资金的倍增效应，提高资本使用效 果，促进国内创业投资市场繁荣，推动高技术产业发展，YOZMA 积极吸引私人 资本。 YOZMA 母基金是一个投资于处于起步阶段的高新技术企业的创业投资母 基金，即基金的基金，它不直接对项目进行投资，而是参与发起创业投资基金。 YOZMA 母基金共建立了 10 个混合基金，每一个混合基金的资金规模大约 为2000 万美元，其中YOZMA 基金出资800 万美元左右，其余 1200 万元资金 由境外机构提供。境外投资者包括美国的 MVP 、Advent ，德国的 Daimler － Benz(DEG) ，日本的AVX ，Kyocera 以及远东一些国家创业投资机构等。 YOZMA 对投资于新创业投资基金的资本比例最高可达40% ，但投资于每个 基金的总额不超过800 万美元。到 1995 年YOZMA 共吸引了 1．5 亿美元的的 外国资金，与外国投资者合作，共同组建了10 只基金，并直接投资了12 个项目。 3、基金的组织管理 新组建基金采取有限合伙模式组建和运作，鼓励私人部门和外国投资者发起 建立新的创业投资基金。YOZMA 作为新的创业投资基金的合伙人承担出资义 务，参与基金运作，负责与其他出资人共同确定基金管理团队(主要是美籍犹太 人)和基金运作规，确保新的创业投资基金履行其投资于以色列的新的创业企业 的义务。同时以战略合伙人的身份直接投资被选的高技术创业企业。虽然 YOZMA 基金作为创业投资基金的股东，可以按照以色列政府的高新技术产业发 展规划确定重点投资领域，但是 YOZMA 基金不派人参加董事会，不干预创业 投资基金运作的具体事务，具体的投资决策完全由 YOZMA 及其合伙人选择的 管理团队自由决定( 国内文献大多认为：如果运作成功，6 年后政府将基金中的股 份原价出让给其它基金投资者，撤出政府资金；若运作失败，则政府与投资者共 同承担损失) 。 4 、对私人投资者的激励 给予私人投资者在新基金存在的最初 5 年内以事先议定的折扣价格购买政 府(YOZMA)股份的期权和7%未来利润。 5、运作效果 YOZMA 共直接投资了 15 个项目，8 个项目公司通过公开上市或被收购的 方式退出，3 个项目业绩突出。建立的10 个小型新基金中有9 个行使了其期权， 购买了政府的股份。1997 年通过私有化的方式实现了政府退出。政府退出取得 的收益远大于 1 亿美元。 在美国、欧洲和以色列的投资者的帮助，1995 年 YOZMA 发起它的第二个基金。YOZMA 投资于所有发展阶段，但主要是早期阶 段的信息、计算机、通信、生命科学/生物技术领域的高成长公司。典型的YOZMA 基金的初始投资都在100万美元到600 万美元，其余的资金留下来进行后续投资。 YOZMA 母基金刚成立时，管理的资金就超过了17000 美元。YOZMA 母基金已 经对40 多个公司进行了投资，这40 多个公司中的大部分已经在美国和欧洲的主 要股票交易市场上市。此外，YOZMA 还帮助被投资公司与跨国公司合并，或者 获得跨国公司的投资。 YOZMA 母基金也发展与几个大型学术机构和技术孵化器的紧密合作关系。 YOZMA 投资组合中一些最有前途的公司直接来自于这些机构。作为YOZMA 活 动的一部分，为培养成功的企业高级行政人员和创建人，YOZMA 创办了YOZMA ⅢCEO 俱乐部。 1998 年，累计有90 家以上的创业投资基金投