套利和利组合.ppt

43套利定价理论(APT) 定义:套利( Arbitrage)是同时持有一种或 者多种资产的多头或空头,从而存在不承 担风险的情况下锁定一个高于无风险利率 的收益。 不花钱就能挣到钱,即免费的午餐! ·两种套利方法 当前时刻净支出为0,将来获得正收益(收益 净现值为正) 当前时刻一系列能带来正收益的投资,将来的 净支出为零(支出的净现值为0) 投资学第1章  ·假设现在6个月即期年利率为10%(连续复 利,下同),1年期的即期利率是12%。如 果有人把今后6个月到1年期的远期利率定 为11%,则有套利机会。 ·套利过程是 1交易者按10%的利率借入一笔6个月资金(假设 1000万元) 2.签订一份协议(远期利率协议),该协议规定 该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入 资金1051万元(等于1000e010×05)。 投资学第1章  3.按12%的利率贷出一笔1年期的款项金 额为1000万元。 4.1年后收回1年期贷款,得本息1127万元 (等于1000e012×1),并用1110万元 (等于1051e011×05)偿还1年期的债务 后,交易者净赚17万元(1127万元 1110万元)。 投资学第1章  套利不仅仅局限于同一种资产(组合) 对于整个资本市场,还应该包括那些“相 似”资产(组合)构成的近似套利机会 无套利原则( Non-arbitrage principle):根 据价格同一率( the law of one price),两 种具有相同风险的资产(组合)不能以不 同的期望收益率出售。 套利行为将导致一个价格调整过程,最终使 同一种资产的价格趋于相等,套利机会消失! 投资学第1章  APT的基本原理:由无套利原则,在因子模 型下,具有相同因子敏感性的资产(组合) 应提供相同的期望收益率 APT与CAPM的比较 APT对资产的评价不是基于马克维茨模型,而 是基于无套利原则和因子模型。 不要求“同质期望”假设,并不要求人人一致 行动。只需要少数投资者的套利活动就能消除 套利机会。 不要求投资者是风险规避的! 投资学第1章  431APT的基本假设 1.市场是有效的、充分竞争的、无摩擦的 Perfectly competitive and frictionless capital markets 2.投资者是不知足的:只要有套利机会就 会不断套利,直到无利可图为止。 因此,不必对投资者风险偏好作假设? 3.资产的回报可以用因子表示 投资学第1章  APT假设证券回报可以用预期到的回报和未 预期到的回报两个部分来解释,构成了 个特殊的因子模型 +bf+e1E(f①)=0 预期的回报 未预期到的变化 是证券某个因子的变化,基于有效市场理 论,它是不可预测的。 要依靠“旧”的俫获利是不可能的! 投资学第1章  E(f|Φ21)=0 若市场有效,则t-1时刻的信息集预测t时刻 的价格无效,这等价于t-1时刻信息无法预 测t时刻的因子,即对于因子的变化没有任 何倾向一一公平赌局( Fair game) 从有效市场的理论来看,价格(回报)的 不可预测,本质上是信息的不可预测,也 就是因子的变化不可预测,这些信息既有 宏观的、也有微观的。 投资学第1章  充分分散投资组合的套利定价 假定某证券组合P由n种证券构成,各证券的组合 权数为x1x=1 =∑x=∑[E()+月F+=E()+BF+Cn 其中B2=∑x月 代表投资组合P对共同因子F的敏感度; en=∑xe为P的非系统收益率。 类似于利用指数模型对证券风险的讨论,我们 可将证券及证券组合的风险分成由共同因子引起 投资学第1章  的系统风险与由特殊因素引起的非系统风险两 部分。由(4-2)式,有 0()=varE()+B F+e B2o2+a2(e;) 由(43)式有 o2()=varEl)+B F 其中证券组合P的非系统风险等于 投资学第1章