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经理股票期权激励制度探析 股票期权是指公司授予激励对象的一种权利，激励对象可以在规定的 时期内以事先确定的价格（行权价）购买一定数量的本公司流通股票 （此过程称为行权）。在股票价格上升的情况下，激励对象可以通过 行权获得潜在收益 （行权价和行权时市场价之差）。经理股票期权 （Ｅ ＳＯ）起源于２０世纪７０年代的美国，其核心是将管理层的个人收 益和广大股东的收益，尤其是长期利益统一起来，从而使股东价值成 为管理层决策行为的准则。近年来，我国公司中引入ＥＳＯ理论并试 点实行。这样，企业经理层的收入结构主要表现为：经理层收入＝薪 酬＋期权收益。其中，薪酬是短期的、确定的当期收益，期权是长期 的、不确定的未来收益。 一、经理股票期权制度的产生 ＥＳＯ是一种旨在解决企业“委托—代理”矛盾，使报酬和风险相对 称的长期激励计划。２０世纪９０年代以来，ＥＳＯ激励制度作为股 权激励的典型方式在国外取得了很大的成功，根据布莱克与思克勒斯 期权定价理论估算得到的结果显示，在１９９８年全美１００家大企 业的薪酬中，有５３．５％的薪酬来自于股票期权。在我国，许多新 型的民营高科技企业也对ＥＳＯ制度青睐有加。 ＥＳＯ的实质是公司给予公司重要雇员（尤其是高级经理人员）的一 种购买本公司股票的选择权，持有这种权利的人员可以在规定的时期 内以行权价格（即股票期权合约的约定价格）购买公司一定数量的股 票，并有权在一定时期后将所购入的股票在市场上出售，但股票期权 本身不可转让。其是上市公司给予高层管理人员的或有报酬，该报酬 能否取得完全取决于公司激励目标（股价超过行权价格）能否实现。 二、经理股票期权制度的理论基础 人力资本保证了企业的非人力资本的保值、增值和扩张。如何充分动 员企业里的各种人力资本，即发展“激励性契约”成为有效利用企业 财务资本的前提，也因此日益成为保持企业竞争和生产力的中心问 题。 ＥＳＯ成为一种企业首选的激励制度安排，是委托方（制度的安排者， 一般是企业股东）与受托方（激励对象，一般是企业经理人员）长期 博弈的结果。企业经理人员是企业股东的代理人和受托者，受委托者 的委托来经营管理企业，委托者与受托者之间存在给定契约不完备、 信息不对称等问题。由于给定契约不完备，企业家精神及企业家的价 值取向成为决定企业经营成败最关键、最重要的因素。在固定薪酬制 度下，企业经营成败与经理人员的收益之间表现出弱相关性，因此， 企业家的积极进取精神不会自发形成，相反，这种弱相关性还会诱导 出因信息不对称而产生的道德风险——经理人员出于对个人收益率 的考虑，可能会倾向于放弃那些短期内会给公司财务状况带来不利影 响却有利于公司长期发展的计划，这样不利于企业长远发展，也损害 了股东的利益。因此，企业必须调整激励制度的安排。委托者和受托 者之间经过多次博弈，最终选择了ＥＳＯ激励制度。 这种新型激励机制将经理人员的薪酬与公司长期利益有机地结合在 一起，通过赋予经理人员参与企业剩余收益的索取权，把对经营者的 外部激励与约束变成经营者的自我激励与自我约束，鼓励他们更多地 关注公司的长远发展，而不是仅仅将注意力集中在短期财务指标上。 管理者行权以前，股票期权持有人没有任何的现金收益，而只有较长 时间内使企业股票价格在证券资本市场上持续上扬，行权才会有可观 收益。因为股票的价值反映了企业盈利，股票期权可使经理人员的长 远收益与企业的未来发展有较高的正相关性。因此，期权持有人为了 获得其最大个人利益，应选择有利于企业长期发展的经营战略、创造 良好的经营业绩，使公司股价在有效的资本市场里持续上扬，实现企 业价值最大化，最终实现委托者与受托者“双赢”的目标。 三、经理股票期权激励制度在我国的应用 以中国首家专业定位于从事经营者持股咨询服务而闻名的上海荣正 投资咨询有限公司２００２年６月４日发布２００１年 《中国上市公 司高管持股及薪酬状况综合研究报告》为例，该报告提出，通过对１ ０９４家上市公司进行总体考察，可发现我国上市公司高层管理人员 的持股状况与薪酬存在报酬总体水平偏低，行业、地域差异明显，持 股的董事长、总经理较少，报酬结构不合理等特点。具体表现为： １．各上市公司董事长、总经理的报酬水平差异比去年缩小，但总体 水平仍偏低。从统计结果看，各公司高层管理人员的报酬水平仍存在 明显的差异。从持股市值来看，市值最高的董事长是东方集团（６０ ０８１１）张宏伟，为２４ ６４０ ９１２元，排名第２０位的董事 长是春晖股份（０９７６）梁树相，为２ ２８５ ２８０元，前者是 后者的１０．７８倍（２００１年该比例为