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{财务管理收益管理}如何 确定项目基准收益率 财务评价的指标时，项目的财务基准收益率的参数特别重要。目前，很多咨询公司或设计院盲目地采用 《方 法与参数》 （第二版）中的社会基准折现率12%作为项目财务基准折现率，这是没有道理的，而且从 1993 年到现在，已有 9 年了，社会基准折现率 12%本身也不合理。此外，不少单位采用长期贷款利率+几个百分 点作为基准折现率，也是缺乏根据的。 基于此，国家计委和建设部决定重新修订 《建设项目评价方法与参数 》 ，亦称第三版，本人有幸参加了其中 的子课题 《投资项目财务评价参数测算方法研究》研究工作。本人认为，投资项目财务评价最重要的参数是 财务基准收益率（Ic ），测算财务基准收益率方法很多，其中德尔菲（Delphi ）方法是简单易行而科学合理 的方法之一。 2 ．德尔菲简介 德尔菲（Delphi ）法是 20 世纪 40 年代由 O•赫尔姆和 N•达尔克首创，经过 T•J•戈尔登和兰德（Rand ）公 司进一步发展而成的。德尔菲这一名称起源于古希腊有关太阳神阿波罗的神话，传说中阿波罗有预见未来的 能力。因此，这种预测方法被命名为德尔菲法。 德尔菲法依据系统的程序，采用匿名或背对背的方式，使每一位专家独立自由地作出自己的判断；专家之间 不得互相讨论，不发生横向联系，只能与组织人员发生关系。在收到专家的问卷回执后，将他们的意见分类 统计、归纳，不带任何倾向性地将结果反馈给各位专家，供他们作进一步的分析判断，提出新的估计，通过 二、三轮次专家问卷调查，以及对调查结果的反复征询、归纳、修改，最后汇总成专家基本一致的看法，作 为预测的结果。 3 ．数据来源 投资项目的财务基准收益率（Ic ）一般参照其所在行业的基准收益率选取。为了获取综合判断行业基准率的 必要数据，自 2001 年年初本课题组开始构思和设计调查问卷，共设计了 16 个行业，部分行业进行了进一 步细分。 在德尔菲方法的第一轮工作中，前后发出各种形式的专家问卷 300 余份，涉及咨询、设计和银行等单位 50 余家，同一行业的专家人数不超过 20 人。通过第一轮问卷的回收和分析，形成了和行业财务基准收益率的 大致区间。 在德尔菲方法的第二轮工作中，进一步修正了调查问卷，并将第二轮问卷和第一轮分析结果分发给第一轮问 卷回答有效的各位专家。 具体来说，通过下列渠道获取问卷数据。 •邮寄、传真、电话和 Email 选择相关行业的甲级咨询、设计等单位，采用了电话、传真和 Email 等形式直接与有关专家联系和沟通，寄 发问卷，并不断进行了跟踪，问卷回收情况良好。 •实地调研 为了全面听取全国各省市咨询和设计单位专家的意见，课题组成员实地调研了上海、南京、广州、深圳、昆 明等地的有关单位，广泛听取了各领域的专家意见。 •召开专家会议 邀请国家开发银行各评审局 、咨询公司、设计院等单位的项目评审和技术经济专家参加会议，为了避免常见 的专家会议经过集体讨论得出一致意见的缺陷，在每次专家会议开始之前，由会议组织者向专家们说明测算 财务基准收益率背景材料及有关要求，由各位专家独立书面回答问卷，预测他们熟悉的行业财务基准收益率， 然后立即回收他们的回答结果。 4 ．第一轮问卷汇总分析 假定回答问卷的专家是真正“专家” ，即对自己专长的行业或领域做出回答才算“专家”判断，在汇总第一轮回 收的有效问卷时，对于非专长领域的回答首先进行修正或删除，行业的基准收益率合理取值或范围的统计分 析采用算术平均法计算。 现将部分行业的财务基准收益率（Ic ）合理取值或范围统计结果归纳如下： （I ）高新技术产业 行业汇总结果 电子信息 生物医药 光机电 新材料 环保 有效问卷数量 18 16 12 15 10 下限 19.6% 20.9% 18.1% 17.7% 11.7% I 取值范围 c 上限 29.2% 29.9% 23.8% 23.6% 15.2% （I ）房地产业 行业汇总结果 住宅