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{财务管理投资管理}券商 借壳概念投资机会分析 券商借壳概念投资机会分析 基本思路：监管部门的态度是鼓励有条件的券商上市，而借壳使得券商短时间内快速 上市成为可能。券商上市的途径有两条，一个是 IPO ，另外一个是借壳上市。而新股发行要 求比较严格，作为连续多年亏损的券商不符合 IPO 的条件，而且在 2005 年券商的盈利水平 比较低，即使发行，发行价不高。券商的规模比较大，2005 年的盈利水平难以获得理想的 发行价格，可以判断券商上市将以借壳为主，这是券商快速上市的途径。近期市场对于券商 借壳的传闻不断，但很多都是虚假消息，对于券商借壳关注两个方面： 1、券商可能的借壳 对象，这个比较难把握，近期传闻不断就是券商借壳上市的对象，风险机会同时存在，如果 一旦确定为券商借壳对象，股价上涨将是巨大的，延边公路就是例子；不过如果不能够命中， 无疑也是赌博行为，风险也是很大的。2、欲借壳上市的券商的股东，如果券商借壳上市成 功，受益不仅是借壳公司，而持有券商股份的上市公司因券商上市其持有股份升值也将受益， 重点应该关注持有创新类券商股份比较多的上市公司，因为创新类券商能够借壳上市的可能 性比较大。 一、券商借壳对壳和券商都有利 券商借壳上市对于券商来说能够达到快速上市目的，而壳对象因此实力的增长以及盈利的改 善也将受益。从财务指标看，券商不符合 IPO 发行条件，新办法对于对发行人的财务指标从 多方面设定了具体条件，特别是在净利润方面，要求最近三年连续盈利，且最近三年累计净 利润不低于 3000 万。除盈利指标外，设定现金流量指标，要求发行人最近三年经营活动产 生的现金流量净额累计超过 5000 万元；但考虑到房地产等部分行业不能满足现金流量指标 的特点，新办法又设定了营业收入作为替代指标，要求最近三个会计年度的营业收入累计超 过 3 亿元，为最近三年净利润指标的 10 倍 。在 2002 －2004 年，证券行业整个行业亏损， 在 2005 年券商盈利情况也不太好，难以符合 IPO 发行的条件。 中金、光大、东方、海通 、长江、华泰、国元等多家券商在公开披露的信息中透露了上 市计划，而对于券商的上市已经成为趋势： 1、券商通过发行上市进行股权融资已是全球性 趋势，在美国排名前 10 位的投资银行无一例外均是上市公司；2、证券市场制度变革加快以 及证券行业综合治理显现成效，券商上市的条件逐步成熟；3、证券市场好转，为券商上市 提供了良好的外部条件。 对于投资者来说，壳的股价的上涨直接带来巨大的收益，而壳因为券商的介入实力大增， 公司收益增长，股东投资收益也将有所增加，随着证券市场整个行业转暖，投资者也能够享 受到行业复苏带来收益。不过券商借壳也涉及到多方面的利益平衡关系，壳资源的主体大多 是当地地方政府，券商借壳的成功还要平衡多方利益关系。 二、借壳对象选择分析 壳公司的普遍特征表现为债务负担沉重，资金匮乏，主业难以持续经营，而券商对于壳 的选择必然也要考虑壳的公司的负担，表现为借壳的成本，如果壳的负债比较高，对外担保 数额巨大，或者关联交易多，对外股权投资比较多，这样的上市公司券商一般不会选择，这 样的壳资源借壳的成本非常高。一般来说券商对于壳资源的选择上至少要考虑以下三点：1、 壳资源问题要小，主要是负债少、担保少，这样重组时成本比较小，比较容易重组；2、股 权关系简单，如果股权关系复杂，平衡各方面的利益关系就比较困难，而且如果公司对外的 股权投资比较多，重组处理起来相对就比较麻烦；3、资产规模要匹配，券商不会重组股本 非常大的壳，也不会重组股本非常小的壳。 不过一旦券商借壳的对象被确定，短期内壳就有非常大的涨幅，如 S延边路，公司是广 发证券借壳的对象，公司通过股改实现借壳过程，股改对价为：用新增股份的方式，换股吸 收合并广发证券，并通过注入广发证券优质资产和业务，改善公司资产质量、促进公司可持 续发展；其他非流通股股东需执行一定的对价安排。消息确定后 S延边路股价连续 5 个涨停， 股价涨幅惊人，如果从公司股价启动计算最大涨幅超过 300％。 券商可能的借壳对象一览表 券商 目标壳公司 券商 目标壳公司 广发证券 S延边路（ 000776 ） 国金证券 S 成建设（600109 ） 齐鲁证券 鲁银投资（600784 ）