航空机场行业：业绩将超预期，继续推荐航空－7月月报.pdfVIP

渐飞研究报告 - 观点聚焦 证券研究报告 2012 年 7 月 27 日 交通运输 研究部 沈晓峰 张永磊 分 析 员 ， SAC 执 业 证 书 编 号 ： 分析员，SAC 执业证书编号： 业绩将超预期，继续推荐航空 S0080512050004 S0080512050005 xiaofeng.shen@ zhangyl@ 杨鑫，CFA 分 析 员 ， SAC 执 业 证 书 编 号 ： 航空机场 7 月月报 S0080511080003 yangxin@ 行业近况 需求增速改善超预期，客座率同比降幅缩窄至 0.2ppt。因为端午小长假期间旅游客稳定增长，导致6 月需求改善超 预期：三大航 6 月的国内、国际需求同比增幅环比增加了 4 个百分点，行业总需求同比增幅恢复至 9.7% ，高于我们 早前预测的 7%。行业供给环比上升有限，同比增长维持在 10%，客座率同比降幅缩窄至上半年最低，为 0.2ppt。 货运景气度偏弱，周转量受国际影响，同比下降 4.1% ，载运率同比下降 1ppt 至 58.9%。 票价环比上涨，再创历史新高。因行业竞争格局改善和燃油附加费影响，票价指数同比增加 4.2% ，其中国内接近 2010 年的历史高位，国际创历史新高。 油价已高点回落，人民币兑美元小幅贬值。国内航油价格从4 月高点回落后，之后月份同比均低于去年同期，预计 8 月油价同比下降 11.4%，燃油附加费维持7 月的 50/100 不变；人民币兑美元本月至今累计贬值 0.21%。 wwwww1 机场吞吐量增速恢复至 7.7% ，枢纽机场的国际旅客吞吐量受美、日航线复苏拉动，维持高增速。 未来展望 1 ）8 月需求增幅将维持高位：7-8 月旺季的核心驱动力来自处于暑假期间的中小学生，今年开学时间略有推迟，旺 季有望延长至 9 月初；去年动车事故后未见航空旅客量环比大幅上涨，不构成高基数。2 ）8 月供给向上有瓶颈，客 座率有望持平或小幅上涨：7 月飞机日利用率已经上调至 10 小时的高水平，因空域、机长等资源的限制，供给增幅 进一步向上的空间不大。3 ）8 月票价仍将同比高增长：受益竞争格局改善、旅游客需求旺盛、燃油附加费同比下降， 裸票价格有望大幅上升。4 ）3 季度利润将超市场预期：票价上涨、油价下降直接增厚主业利润，并能大幅抵消汇兑 收益同比下滑的影响，我们预计 3 季度主业利润同比有 20%的增长；再考虑营业外收入增加和资产减值减少，总利 润同比有望持平或微涨。 估值与建议 航空：短期虽有回调，但业绩超预期并未完全在股价中反应，第二波估值修复还未完结。虽然商务客受经济影响而 增幅放缓，但暑运期间旅游客大幅增长弥补商务客的不足，旺季需求增速回升、票价上涨，配合油价下跌，业绩逐 季改善确定。考虑全年营业外收入有望大幅增长和 4 季度资产减值下降，全年业绩被低估。目前 A 股和 H 股航空 板块 2012 年的市净率分别为 1.4x 和 1.0x，相对历史均值有58%和 32%的折扣。考虑较低的估值提供安全边际，低 估的业绩提供向上动力，较好的需求增速和逐季改善的业绩提供催化剂，维持东方航空（A+H ）和中国国航（A+H ） “推荐”评级。 机场：估值位于低位，业绩稳定、惊喜不大。从产能利用率和机场属性两个选股逻辑出发，继续推荐上海机场（A ） 和首都机场（H ），谨慎推荐厦门空港（A ），维持白云机场（A ）和深圳机场（A ）中性评级。 风险提示 经济增幅进一步下滑导致航空需求增幅下滑，油价上涨