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财务管理课堂案例分析之三 百事可乐公司资本加权成本计算 案例分析目的 在详细地介绍了公司资本成本的概念以 及计算过程和计算方法后。人们不禁会问： 公司在实际投资、融资与经营决策过程中真 的使用资本成本这一概念并认真计算资本成 本吗？确实有很多公司并不这样做，但也有 很多公司接受并应用资本成本的概念。百事 可乐公司就属于后者。百事可乐公司财务主 管Bob Dettmer始终坚信公司主要部门的战 略应按其对股东价值的贡献来评价。 案例分析目的 如果一项投资或经营计划预期的收益率 不能超过公司的资本成本，即不能增加股东权 益的价值，那么就不应采纳。因此，估计公司 的资本成本成为战略计划评估过程的关键环节 。百事可乐公司管理当局认为，用适宜的资本 成本贴现投资计划的未来现金流，可以确定该 投资计划的现值。如果该投资的风险与百事可 乐公司的总体风险大致相当，那么公司的资本 成本就是评估该项投资计划适宜的贴现率。然 而，百事可乐公司所属的各经营部门具有不同 的投资机会及不同的风险水平。 案例分析目的 用公司的资本成本来评估每个部门的项目 很可能会导致抛弃低风险,部门好的投资计划而 接受高风险,部门差的投资计划的情形。为避免 出现这种情形，百事可乐公司对所属的快餐、 饮料、餐馆三个经营部门分别计算部门的资本成本， 以便更好地反映各部门的风险，同时也有助于公司更 好地评估投资机会。 下面介绍百事可乐公司的管理人员计算其资本加权 成本的过程和方法。 案例分析思路与方法 百事可乐公司对下属的每个主要部门分别评估其资本 加权成本（K ），这些部门包括饮料、快餐和餐馆。 0 每个部门的资本加权成本计算出来后，再计算百事可乐公 司的资本加权成本，它等于各部门资本加权成本的加权平 均值。百事可乐公司所采用的资本加权成本的计算过程如 下： 1. 估算每个部门的股权资本成本和债务成本； 2. 确定每个部门的目标资本结构； 3. 用目标资本结构对债务、股权等单项资本成本进行 加权，从而确定每个部门的资本加权成本。 4. 利用各部门的资本成本计算整个公司的资本加权成 本。 案例分析过程 计算单项资本成本 百事可乐公司在计算成本时把资本分为两类：普通股和 债务。 计算普通股资本成本 百事可乐公司采用资本资产定价模型（CAPM ）来计算 公司的普通股资本成本Kcs 。 K =K + β(K -K ) cs rf m rf 运用CAPM模型估算部门的股权资本成本时需要确定： ①无风险收益率；②市场预期收益；③该部门的β值。 估算无风险收益率 百事可乐公司采用30年期国债的到期收益率7.28%作 为无风险收益率，因为国债基本上没有违约风险，并且国 债的收益率中已经包含了投资者对通货膨胀的预期。 案例分析过程 估算市场预期收益率 市场预期收益率理论上等于完全消除了非 市场风险或非系统风险的股票投资组合的预期 收益率。芝加哥一家咨询公司为百事可乐公司 提供的市场预期收益率的季度估计值为 11.48%。 案例分析过程 估算部门的β值 百事可乐公司所属的三个经营部门都没有在股票市场 上交易，因此，它们的β值均不能直接计算。为此，百 事可乐公司采用两种方法来估算部门的β值： ① 同业公司β值类比法，即通过一个或若干个经营业务 与百事可乐公司所属业务部门相同的上市公司来估计该 部门的β值； ② 会计β值法，即利用每个经营门的会计数据来估计该 部门的β值。百事可乐公司用这两种方法所求得的β值 的平均值为计算所属部门的股权资本成本。