国茂股份-市场前景及投资研究报告-世界级的传动专家.pdfVIP

上 市 公 司 机械设备 2020 年 10 月 15 日 公 国茂股份 (603915) 司 研 究 / ——成为世界级的传动专家 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入（首次评级 ） 投资要点：  全品类的国产减速机龙头。公司主营齿轮减速机（模块化通用减速机、大功率减速机）以 及摆线针轮减速机，是行业的龙头企业之一。2019 年收入结构中，齿轮减速机占比 74% ， 证 市场数据： 2020 年 10 月 14 日 摆线针轮减速机占比 22%。公司财务指标优异，2019 年公司营收 19 亿元，归母净利润 券 研 收盘价（元） 24.65 2.8 亿元，毛利率 28.9% ，净利率15.0%。2015-2019 年 5 年收入 CARG 为 15% ，同期 究 一年内最高/最低（元） 27.82/ 11.71 归母净利润 CARG 为 39% ，展现了较好的成长性。 报 市净率 4.9 告 息率（分红/股价） 0.81  竞争合力正在形成。我们认为公司在产品、规模、渠道三大方面均具备核心竞争力：（1 ） 流通 A 股市值（百万元） 3079 减速机行业下游应用广泛，公司产品品类齐全能够满足多样化需求；（2 ）公司采用“集中 上证指数/深证成指 3340.78/ 13691.04 制造，分散组装”的策略将经济效益最大化，公司固定成本占营收比例逐年降低，募投项 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 目落成后有望进一步 规模效应；（3 ）公司覆盖全国的营销网络（经销商+直销）能够 最大程度适应减速机下游应用客户分散的特点，为客户提供最大的营销与服务保障。 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 4.99  尾部企业正在退出，利好头部公司。我们认为国家环保政策趋严，叠加去产能的政策要求， 资产负债率% 32.71 使得通用设备制造行业出现了尾部企业逐渐被淘汰的现象。减速机行业具有千亿级市场空 总股本/流通 A 股（百万 ） 473/ 125 间，我们认为国茂股份作为行业龙头有望受益行业集中度提升，扩大市场份额。 流通 B 股/H 股（百万） -/-  从部件到解决方案，SEW 的启示。全球工业传动龙头 SEW 是公司的可比公司，我们通过 一年内股价与大盘对比走势： 分析其发展路径发现，以减速机切入工业传动，采用模块化实现大规模生产，随后将业务 国茂股份 沪深300指数 （收益率） 领域拓展至电机与技术解决方案是工业传动巨头的成功经验。目前国茂股份减速机的品类 60%