精锻科技-投资价值分析报告：从周期错配至双击，从小齿轮到大总成.pdfVIP

2020 年 10 月 15 日 汽车与零配件行业 从周期错配至双击 ，从小齿轮到大总成 ——精锻科技 （300258.SZ ）投资价值分析报告 公司深度 公司是精锻齿轮行业龙头标的（当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%）。 买入（首次 ） 我们的观点，1）行业与固定资产投资周期对应的2H20E-2021E 公司基本面 当前价/ 目标价：17.42/20.47 元 拐点向上；2）公司以精锻技术为依托，预计核心产品量价齐升、以及节能/ 轻量化横向拓品类前景可期；3）当前约42x 2020E PE、以及30x 2021E PE ， 预计业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在。 ◆2H20E-2021E 行业周期与固定资产周期或逐步趋于同步 市场数据 我们判断，汽车零配件是典型的资本密集型行业，其景气度由行业周期、以及 总股本(亿股) ：4.05 固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017 开始公司迎来新一轮的固定 总市值(亿元) ：70.55 资产投入周期；在此期间，行业景气度进一步回落，公司固定资产投入周期与 一年最低/最高(元) ：9.09/18.30 行业周期的错配程度进一步加剧，导致基本面处于底部，当前处于第 III 萧条 近 3 月换手率：135.03 阶段与第IV 复苏阶段的临界点。我们预计2H20E-2021E 行业边际改善/量产 股价表现(一年) 爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响，基本面有望拐点向上。 ◆核心产品量价齐升，业绩改善前景可期 公司在精锻件领域具有明显的行业领军优势（包括技术、品牌/供应商认证、 以及规模优势）。我们看好1）锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性；订单量方面， 预计进口替代/ 出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升（预计市占 率提升1 个百分点，相较于2017-2019 扣非后归母业绩弹性约4-6 个百分点）； 单车价值量方面，延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2） 结合齿方面，看好新工厂投产（补充二线合资/ 自主品牌等）驱动的订单量增 80% 长前景。3）预计VVT 良性运转、以及节能/轻量化横向拓品前景可期。 60% ◆盈利预测、估值与评级 40% 我们判断1H20 为精锻科技的基本面低点（1H20 营业总收入同比下降21.1% ， 20% 归母净利润同比下降55.1%）；预计2020E 公司归母净利润同比微降3.0% 0% 至人民币1.7 亿元（2H20E 同比增长135%/环比增长98%至人民币1.1 亿元）， -20% 0 2 1 3 5 6 8 0 1 1 0 0 0 0 0 1 预计2021E-2022E 归母净利润同比增长40.1%/26.9%至人民币2.4 亿元/3.0 9- 9- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 1 1 2 2 2 2 2 2 亿元。基于行业与公司周期趋于同步、以及核心产品量价齐升趋势，首次覆盖 给予目标价人民币20.47 元（对应约35x 2021E PE），给予“买入”评级。 精锻科技 沪深300指数 ◆风险提示