全球SaaS云计算市场前景及投资研究报告32：中美电商SaaS行业对比，全渠道及数字化趋势.pdf

中美电商SaaS 行业对比研究：全渠道及数字 化趋势下，国内电商SaaS 潜力加速 全球SaaS 云计算系列报告32 ｜2020.10.22 中信证券研究部 核心观点 参照美国电商SaaS 行业发展，品牌商全渠道布局及数字化升级为中美电商 SaaS 行业 发展核心驱动之一。伴随着国内市场电商流量来源泛化趋势以及线上门店数字化建设需 求的提升，我们测算，预计电商+线下门店 SaaS 潜在市场空间约 760~1140 亿元。我 们建议关注国内合作生态完善、技术优势强劲、销售网络广阔、客户规模稳定增长的头 部企业，推荐微盟集团（02013.HK ）及中国有赞（08083.HK）。 ▍报告缘起：在技术、政策、互联网巨头的多重推动下，国内电商SaaS 产业预计步入发展 新周期，而电商零售SaaS 是目前国内第一大行业垂直类SaaS 领域（占比约26%）。 美国SaaS 产业整体领先中国5~10 年左右时间，过去 10 年美国市场诞生出Shopify、 Magento、BigCommerce 等多个电商SaaS 头部企业，针对中美电商SaaS 行业、公司 的对比研究，对国内电商SaaS 产业发展及对相关公司投资具备较强借鉴意义。 ▍美国市场：全渠道与数字化为核心价值，头部电商SaaS 蕴含电商平台估值。电商SaaS 的核心价值在于帮助品牌商全渠道的流量布局及管理，并实现产品、营销、用户等多链 路的数字化，持续优化品牌经营。随着电商SaaS 产品的成熟，Shopify 等公司不断拓展 支付、物流、金融等业务生态及社交平台等流量合作生态，由工具型产品转型平台型产 品，与GMV 高相关的盈利模式为公司带来长期的高景气度。收入结构上，Shopify 增值 服务收入占比由2012 年的19%持续提升至2020H1 的68%，GMV 相关收入占比的持续 提升，带动市场对于Shopify 的估值隐含DTC 电商时代下电商平台龙头的预期。截至2020 年 10 月20 日，Shopify 的市值达到1,286 亿美元，对应2021 年PS 高达38x ，远高于 SaaS 公司的平均水平（12-15x）。 ▍国内外异同：行业发展驱动一致，增值业务拓展及商户潜力有所差异。与美国相似，国 内市场商户选择电商SaaS 的核心驱动在于：1）更低的开店成本；2）全渠道布局；3） 数据资产沉淀。但由于国内互联网巨头的封闭性、电商产业链布局完善等原因，国内电 商SaaS 公司较难拓展电商类平台及更多的业务生态，借鉴Shopify 由工具型转型为平台 型仍存较大障碍。此外，国内商户较低的利润率、较高的闭店率，导致LTV/CAC 相对较 低。2019 年，Shopify/BigCommerce/微盟集团/ 中国有赞 LTV/CAC （LTV 为毛利润/流 失率，CAC 为销售费用/新客）分别为 3.5/4.4/2.2/1.4 （各公司公告），我们预计未来伴 随国内SaaS 公司大客占比的持续提升，LTV/CAC 有望持续改善。