特钢行业高温合金市场前景及投资研究报告：民用双轮驱动，高景气度.pdf

军工民用双轮驱动，高景气度有望持续 特钢行业高温合金专题报告 ｜2020.10.22 中信证券研究部 核心观点 在“两机专项”推动下，高温合金行业进入高景气周期。预计未来5 年需求CAGR 约为8%，2025 年有望达到 5 万吨。建议关注变形高温合金龙头ST 抚钢、铸 造高温合金龙头钢研高纳以及量增明确的优质民企图南股份。 ▍军民两用尖端材料，“两机专项”带来发展新机遇。高温合金可以分为变形高 温合金（约占70%）、铸造高温合金（约占20%）及粉末高温合金（约占10%）， 主要应用于航空航天、石油化工等重点领域，其中航空航天占比约为 55%。随 着“两机专项”逐步落地，进口替代进程有望明显加速。 ▍军工需求提供增长源动力，民用需求打开增量空间。2019 年我国高温合金需求 量约为3 万吨，预计2025 年有望达到5 万吨，未来5 年CAGR 为8%，行业空 间有望超过 200 亿元。1）军品：在政策推动及国产化率提升的带动下，预计 2025 年军用航发领域需求达到 1.66 万吨，未来5 年CAGR 10% ；2）民品： 核电领域机组建设加速，未来5 年需求规模有望从当前1140 吨提升至6365 吨。 ▍高壁垒决定宽阔护城河，头部企业放量有望加速 进程。2019 年我国高 温合金供应量约为1.5 万吨，约1.5 万吨的供需缺口靠进口满足。由于存在技术、 资金、质量及资质认证四大壁垒，近年来供应 较为缓慢。随着国内头部企业 进入技术收获期， 进程有望迎来加速，预计2022 年将是相关募投项目 集中落地期，2025 年国内供应有望达到3.68 万吨，未来5 年CAGR 为15%。 ▍良好供需格局奠定高盈利水平，龙头企业迎来黄金发展期。在需求持续高景气 拉动下，订单有望持续放量。预计未来5 年供需缺口将持续在 1.3 万吨以上，良 好供需格局下行业盈利水平有望进一步提升。从细分赛道来看，变形高温合金是 行业占比最高的品种，龙头企业有望直接受益于航空发动机军品的放量驱动。铸 造高温合金技术壁垒较高，吨售价及吨毛利明显高于行业平均水平，龙头企业产 能利用率长期较为饱满，具备明确量增逻辑的公司有望迎来业绩明显 。 ▍风险因素：军工需求增长不足预期；产替代进程缓慢；行业竞争加剧。 特钢行业 ▍投资策略：在“两机专项”政策推动及国产化进程加速下，军品民品的需求共振 评级 强于大市 （维持） 上行有望带动订单的明显放量，我们看好高温合金行业的投资机会，建议布局两 条投资主线：1）变形高温合金：建议关注深耕该领域，有望充分受益量增逻辑 的龙头ST 抚钢，沙钢入主后有望明显提升其经营管理能力。2）铸造高温合金： 建议关注国内研发能力顶尖，且在军品民品均有布局的龙头公司钢研高纳；同时 建议关注机制更灵活，且有募投项目带来明确量增的优