锂·西澳锂精矿行业市场前景及投资研究报告：经营汇总，阴霾渐去.pdf

证券研究报告 2020年10月22 日 锂 · 阴霾渐去，静待黎明 锂 · 西澳锂精矿行业专题报告——2020Q2经营汇总 行业评级：增持 阴霾渐去，静待黎明 1. 2020Q2锂精矿经营数据：①锂精矿价格继续下跌。2020Q2锂精矿价格降至400美元/吨（CIF China），较2020Q1锂精矿价格450美元/吨继 续下滑，根据草根调研预测2020Q3锂精矿价格在390美元/吨左右。②锂精矿供需双弱，产能利用率有所恢复。2020Q2西澳锂精矿产量39 万吨（环比+16%），折LCE达5万吨，销量34万吨（环比持平）。20Q2整体矿山产能利用率为48% ，环比增加7个百分点；锂行业供需双弱， 锂矿山根据订单，灵活的降低生产负荷，降低库存，维持现金流。 2. 价格跌破现金成本，静候黎明：疫情影响使得整体锂行业下游需求迅速收缩，锂精矿销售难度增加，价格已降再降至390美元/吨（CIF China），跌破了所有二线锂精矿生产矿山的现金成本，我们认为目前全行业锂精矿价格以及锂盐价格均处于“超跌”状态，全行业70- 80%企业出现不同程度的亏损，这样的情况并不可持续。我们判断，2020Q4随电动车对锂行业需求拉动，锂盐价格会率先反弹，而后锂盐 价格上涨的传导将逐步传导至锂精矿，但传导仍需要时间。 3. 锂矿产能短期见顶，锂矿产量是需求的应变量，未来需求逐步修复行业产能利用率。锂矿上一轮产能扩产周期（2017-2019）基本到了尾 声，2017-2019也从“一矿到七矿”，同时Greenbushes 自身也扩大产能。预计其他锂矿扩产项目将搁置，主要系融资困难，即使扩产下游 需求无法跟上供给。现在来看，锂矿产能在未来2-3年可以预期没有增量，甚至可能有出现减量（高成本矿山的出清）。2019-2020年锂矿 产能充足，市场需求成为锂矿放量瓶颈，同时行业需要去库存。2020年产量或有所下降，我们预测2020年锂精矿产量为20万吨LCE。 4. 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增 长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步 凸显，增持：赣峰锂业，受益：赣锋锂业（HK），雅化集团，威华股份，天华超净，中矿资源，永兴材料。 5. 风险提示：新能源汽车增速不及预期。 注：全文“锂精矿”没有特殊说明的地方，均特质6%品位的锂精矿 一、西澳锂精矿行业综述 3 / 24 mNqO1VJVZZ3WbR8QaQnPmMoMrRfQnMnNkPtRmO9PrQuMuOmQnPwMnNmQ 全球锂资源供给格局：  南美盐湖和西澳锂矿是全球最大的锂资源供给。2017年西澳锂精矿供给占全球的49% ，南美盐湖供给占比41% ，两者合计供给了全球90%的锂盐资 源供给。  未来3年锂资源增量主要来自西澳锂矿。根据全球锂资源公司的情况，我们推测未来3年主要的锂资源增量来自西澳锂精矿，盐湖扩产周期较长， 短期供给增量贡献2020预计西澳锂精矿占全球锂供给将达到51%。  西澳锂精矿的成本或是未来2年其最大的考验。在整体锂的成本曲线上来看，西澳锂矿对应的锂盐产品成本是偏高的，在未来1-2年锂行业过程的 情况中，西澳部分高成本锂矿恐面对出清。西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上，