公司投资理论发展主线.pdf

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公司投资理论发展主线公司投资理论发展主线公司投资理论发展主线公司投资理论发展主线 •• 公司投资理论是继边际革命之后公司投资理论是继边际革命之后,在新古典主义资本理论和厂商理论在新古典主义资本理论和厂商理论 的基础上发展起来的。 • 凯恩斯革命掀起最优投资决策模型研究热潮。后凯恩斯主义宏观经济 学在投资总量上分析上所取得的重大进展为公司投资理论的形成和飞 速发展打下了坚实的基础。 • 现代公司投资行为理论的的正式形成以Jorgenson(1963)这篇文献 为标志为标志。 • 为了协调Jorgenson(1967)对厂商投资行为的微观分析同凯恩斯宏 观投资总量分析上的差异观投资总量分析上的差异,托宾托宾 ()提出了提出了QQ理论理论。 • Hayashi(1982)经过严密推导并予以实证检验,论证了托宾Q理论与 JJorgenson ()理论之间的逻辑理论之间的逻辑一致性致性。这即是确定条件下这即是确定条件下 ““新新 古典主义厂商投资理论”发展的主线。 1 加速器原理加速器原理 • 在宏观经济学中,投资变化引起国民收入变化的效应叫投 资乘数资乘数 ((Multiplier));收入变化引起投资变化的效应称收入变化引起投资变化的效应称 为加速器(accelerator)。 •• 11))投资增加引起收入增加投资增加引起收入增加;;22))收入增加引起消费增加收入增加引起消费增加;; 3)消费增加引起投资增加。消费、投资增加又会引起收 入增加 • 由于加速器效应,公司销售收入的变化会引起投 资支出的变化,这就是分析公司投资行为的加速 器理论器理论。 2 金融加速器金融加速器金融加速器金融加速器 • BernankeBernanke提出提出,,又称为资产负债表效应又称为资产负债表效应,,由金融市场不完由金融市场不完 善所引起。 • 金融市场上资金借贷双方之间的信息不对称导致了外部融 资的代理成本,而代理成本的大小与企业经营状况(即企 业净值,或者称资产负债状况)负相关。 •• 在经济扩张时期在经济扩张时期,企业经营状况好企业经营状况好,净值增加净值增加,借贷双方借贷双方 之间代理成本下降,这会增强企业外部融资能力;反之, 经济低迷则会使企业外部融资能力减弱。融资增加(减少) 导致投资增加(减少),从而产出增加(下降),经济进 一步扩张(低迷),这又会影响到企业经营状况、净值和 外部融资能力外部融资能力,,从而会有从而会有一种加速器效应种加速器效应。 • 资金借贷方之间代理成本的变化是问题的关键所在,它使 得“金融”因素(市场缺陷)作用于实际产出。正因为如 此,这种理论被称为金融加速器(Financial accelerator)。 3 信息不对称及代理冲突下的信息不对称及代理冲突下的 公司投资理论公司投资理论 • 古典公司投资理论假定资本市场上具有完全信息,投资主体的目标是 实现价值最大化,最优资本存量取决于新增投资是否对公司价值发挥 积极作用积极作用。 • 融资约束理论放松了完美资本市场假设,从资金供求双方信息不对称 的角度出发,认为外部资金和内部资金之间的成本差异导致融资约束。 在考虑资本市场不完善条件下,公司投资水平依赖于内部现金流并出 现投资不足。 • 委托——代理理论研究公司管理者与股东之间、股东与债权人之间存 在利益冲突前提下在利益冲突前提下,,管理者出于管理者出于 “帝国建设帝国建设”等自利的目的等自利的目的、、股东出股东出 于转嫁风险等动机所形成的过度投资或投资不足问题。 4 非对

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