《第十章 证券投资组合》.ppt

第十章 证券投资组合;投资者不仅希望“收益率尽可能高”，而且希望“收益率尽可能是确定的”。 即投资者同时追求收益最大化和风险最小化。 风险和收益这两个目标是相互制约的。 投资者只能力求使两个目标达到某种平衡，从而加以兼顾。 ;投资者为了兼顾收益和风险应该进行分散化投资，即投资于多种证券构成一个证券组合(portfolio)。 投资者会在各种证券组合中进行选择，为了使收益和风险达到最佳平衡状态(令投资者最满意)，投资者将投资于一最优的组合。;马柯威茨利用两个数值来衡量投资者的预期收益水平和不确定性(风险)。 ①期望收益率； ②收益率的方差。 在此基础上建立所谓的均值方差模型，以阐述如何通过证券组合的选择来实现收益与风险之间的最佳平衡。 他因此荣获1990年度诺贝尔经济学奖。; 第一节 证券的预期收益与风险;2．衡量收益的指标;3．预期收益率E(r);二、证券投资风险;2．风险的构成;3．证券风险的度量;3．风险的度量（续）;4、变异系数; 三、单一证券收益与风险的权衡;1．投资准则;2．无差异曲线;不同的投资者有不同类型的无差异曲线; 无差异曲线的估计; 估计无差异曲线的参数;第三节 证券投资组合理论;以上假设可归纳为： ①投资者以期望收益率来衡量未来的实际收益水平，以收益率的方差来衡量未来实际收益的不确定性。也就是说投资者在投资决策中只关心投资的期望收益率和方差。 ②投资者是不知足的和厌恶风险的，即总是希望收益率越高越好，方差（风险）越低越好。 ;根据①，一种证券和证券组合的特征可以由期望收益率和标准差（或方差）提供完整的描述，即建立一个期望收益率为纵坐标、标准差（或方差）为横坐标的坐标系，那么任何一种证券或证券组合都可由坐标系中的一个点来表示。 根据②，当给定期望收益率时，投资者会选择标准差（或方差）最小的组合；而当给定标准差（或方差）时，投资者会选择期望收益率最高的组合，这种选择规则称为投资者的共同偏好规则。;二、有效组合边界 ;(一)两种证券组合可行域的情况 ;2、可行域的图形特点 证券A与证券B的结合线在一般情况下是一条双曲线。 其??曲程度决定于这两种证券之间的关联性ρAB。结合线的弯曲程度随着ρ值的下降而加大 ρAB =1时为一条直线，而ρAB =—1时成为一条折线。 如果允许卖空，则由证券A、B构成的证券组合有可能位于A、B连线的延长线上;3、两证券组合的有效集 可行域上的各点，其风险收益状况的组合是各不相同的。 作为理性人的投资者会根据投资者共同偏好规则在可行域中选择最佳的投资组合，这些最佳投资组合形成了一条有效边界。 这条边界即是可行域边界的那支双曲线顶点以上的部分。称为有效集曲线 ;特点：有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益，高风险”的原则； 有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。 ;三、组合投资的特点;当组合中证券的数目很大时，个别证券方差的加权和将趋于零，对组合的风险不起作用； 各项证券资产之间的协方差有正有负，它们会起互相对冲抵消的作用，但不会完全对冲抵消，这部分近似等于平均的协方差（即未被抵消的部分）。 因而整个组合的方差就近似等于平均的协方差。这说明组合确实能冲掉部分风险、起到降低风险，但不降低平均的预期收益率的作用。;2、组合的风险分散： 组合中个别证券的方差是代表证券的非系统风险，通过投资组合，可以消除非系统风险。 每两种证券的协方差的加权和，反映的是对所有证券都有影响因素，即系统风险。由于系统风险存在某种“同向性”，是不能由组合投资的方式来分散这种风险的。;3、金融资产的风险定价： 分散化投资投资者可以降低以至于消除系统风险，比起不进行风险分散化的投资者,可以要求比较低的投资回报率。在市场交易中就处于比较有利的竞争地位。 市场的均衡定价将根据竞争优势者行为来确定 因此，市场定价的结果，将只对系统风险提供风险补偿，而不对非系统风险提供补偿。 只有系统风险才是市场所承认的风险。;4、投资者的最优投资选择 投资者在进行投资时既可以投资于单个证券，也可以投资于证券组合，但是投资者只有投资于多种证券，构筑有价证券的头寸（包括多头和空头）组合，才能提高投资效用。 因为组合投资有保持收益不变同时降低风险的功能。因此，投资者会选择组合投资。 ;所有风险资产的可能组合有很多种，但只有有效边界上的点所代表的投资组合，才是通过充分的风险分散而消除掉了非系统风险的投资组合。 只有选择到有效证券组合，才能最好地满足投资者的风险收益偏好。 因此，投资者会选择有效组合投资。 ;四、 β系数的含义与投资分散化 ;资产数量与资产组合风险的关系;（1）证券或证券组合的风险 证券或证券组合的风险(实际收益的不确定性)来自两个方面： ①市场组合的实际收益rM是不确定的