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保险资金投资股市国际经验及启示 作者：未知 保险资金投资股票市场的国际经验 经验一：保险资金人市的资金结构 事实上，各国都根据本国的国情制定了不同的保险资金投资管理 制度，使各国保险资金的投资分布不完全一样。从统计资料中我们发 现，保险业发达国家或地区的保险资金的投资渠道呈多元化与国际化 态势。多种投资渠道有利于超大规模的保险资金进行组合投资，从而 有效地规避投资风险并获得可观的投资收益。随着经济的发展，投资 逐步呈证券化趋势，投资于股票的资产占有相当的比重，并且呈现不 断上升的趋势。 同时，美，英，日等发达国家在保险投资实践中出现较大差异并 形成不同保险投资模式。英美两国保险公司主要投资于有价证券，因 为这两个国家的金融结构是市场主导型，资本市场在整个金融结构中 有举足轻重的作用。但二者也有很大的差异。美国证券市场以债券为 主，而英国证券市场以股票为主，表现在保险投资结构上就是美国保 险投资结构以债券为主，而英国保险投资结构以股票为主。在美国， 不管是寿险公司还是产险公司，投资债券的比重一直在 70%左右，而 英国的保险公司投资股市的比重一直在 50%左右，债券投资只占 20% 左右。日本是以间接融资为主的国家，资本市场相对不发达，因此保 险公司投资于银行和信贷领域的比重较英美相对要高，日本的保险公 司投资股票的比重一直在 20%上下，债券投资比重也是 20%. 如果要找一个和我们当前情况非常类似的案例，我国台湾地区的 经验也许最有参考价值。台湾保险公司的投资分布既不同于英美，也 不同于日本，其最大的特点是银行存款占的比重非常大，一直在 50% 左右，股票投资只占 10%左右。另外，台湾保险公司投资不动产的比 重明显高于其他国家和地区，特别是在 1990 年前后，投资房地产的 资金占保险资金的比重达到 30%，这和当时的台湾的房地产发展有很 大关系。1992 年以后，不动产的投资比重迅速降到 10%左右。 上述分析给我们的启发是在保险资金投资的制度设计时，我们应 当辩证地看待国际惯例与中国国情，必须将国际惯例与中国国情有机 地结合起来，寻找适合自身发展的特色国际化道路。 经验二：保险资金人市的管理体制选择 允许保险资金直接进人股市，从而进一步拓宽资金运用渠道，为 提高保险资金运用绩效捉供了可能。但保险资金入市的效果还有赖于 保险资金运用管理体制的选择和创新。从国际经验看，保险资金运用 主要有以下三种管理体制： 内设投资机构：投资部运作模式。投资部一般管理保险公司的一 般账户资产，因为一般账户资产与其他产品的资产不同，必须准确分 析其负债特性，计算退保率和到期偿付的数量和定期预测现金流量， 同时，一般账户的投资主要在固定收益品种上，而这是保险公司投资 的长处。按部门进行运作，有利于公司对其资产直接管理和运作。大 都会人寿就是采用这种资金运作模式。 委托专业化投资机构运作：第三方投资管理公司运作模式。除自 行管理其资产外，还有一些保险公司将全部或部分资产委托给其他专 业化投资机构管理。实行委托管理较多的是再保险公司、财险公司和 一些小型寿险公司。部分大型保险公司也将个别自己管理能力较弱的 投资品种（如投资连结产品）交由基金公司运作。提供委托管理的机 构主要是一些独立的基金公司和部分综合性资产管理公司，主要是为 保险资金、基金、捐赠基金、养老金及其他机构投资者提供服务，其 中有的机构专门管理特定保险产品的资金，如养老金、年金、投资连 结产品，有的兼营管理保险公司的一般账户资金，如安联昂斯资本管 理公司、威灵顿资产管理公司。一般而言，保险公司与专业投资公司 必须根据州立法签订一个详尽的投资管理协议，其中包括保险公司的 投资目标、资产分配和风险控制要求，资产管理公司进行投资决策和 操作的权利，信息披露、收费以及托管机构等条款。 通过全资或控股子公司运作：投资管理公司运作模式。这是目前 国际上大型寿险公司比较普遍采用的模式，如纽约人寿、美国国际金 融集团、澳大利亚联邦银行集团等。这种模式又细分成专业化控股投 资模式和集中统一投资模式两种。在这种模式下，子公司除重点管理 其母公司的资产外，还经营管理第三方资产。许多规模庞大的保险公 司不仅拥有一家全资的资产管理公司，还收购或控股了其他的基金管 理公司，以满足其不同的投资需求。 内设投资部模式是保险公司传统上通行的做法，但因其不适应管 理专业化和服务多样化的要求，现在渐由保险公司全资或控股的子公 司模式取代，特别是绝大多数股份化的保险公司都通过