【旅游-研报】餐饮旅游行业市内免税店深度报告：免税牌照花落地方百货，国人市内店呼之欲出-20200708-招商证券-25页.pdf

证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐 （维持） 免税牌照花落地方百货，国人市内店呼之欲出 2020 年07 月08 日 市内免税店深度报告 上证指数 3345 2018 年中国居民境外购买免税商品总体规模超过 1800 亿，政府计划放开免税政 策引导消费回流，今年3 月提出国人市内店顶层设计，6 月王府井获批免税牌照， 行业规模 国人出境市内店预期渐进。未来随着市内店购物主体限制放开，免税额度和品类 占比% 股票家数（只） 32 0.8 增加，出境游市场增长、消费回流和对有税市场的渗透将带动各个城市免税规模 总市值 （亿元） 6966 1.0 提升。根据机场客流转化率和坪效法测算2025 年北京和上海的市内免税店市场规 流通市值（亿元） 6720 1.2 模分别达到200 亿元和300 亿元，推荐受益免税龙头：中国中免；建议关注潜在 受益标的：王府井、百联股份。 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 51.6 49.5 62.6 消费回流：免税消费外流严重，市内店引导消费回流。据商务部统计，2018 相对表现 34.9 36.4 42.6 年中国居民境外购买免税商品总体规模超过1800 亿元，占全球免税市场销售 额的34.8%，境外的旅游花费高达1200 亿美元。2019 年中国免税品销售约550 亿，只有韩国的三分之一左右。免税政策限制、商品价格较高、免税品类和 规模较小、营销政策和本土品牌较弱成为限制海外消费回流的因素。2019 年 北京上海的免税市场规模均在百亿级别，未来政策放开，免税额度和品类增 加，出境游市场增长、消费回流和对有税市场的渗透将带动各个城市免税规 模提升。 有税替代：市内店冲击传统百货，渗透奢侈品市场。市内免税店政策开放， 消费者对免税商品购买的便利性将大大增强，预计将对现有的有税渠道产生 相关报告 一定的替代效应，带动免税市场规模进一步提升。根据欧睿数据，2019 年我 1、《华住酒店20Q1 财报解读—成本 国奢侈品市场规模（不含白酒，不含免税渠道）达1502.1 亿元，同比增长13.8%。 刚性致业绩亏损，Q2 收入预期下滑 从区域来看，北京、上海的香化、服装、珠宝、电子等品类的限额以上企业 33%》2020-07-02 零售规模超千亿，其中与免税交的品牌，均可以通过市内店购买。 2、《免税行业跟踪点评—自贸港建设 促政策推进，离岛免税额度增至 10 国人市内店：政府引导消费回流，政策突破在即。3 月，国家发改委等23 部 万》2020-06-01 门印发的《促消费实施意见》提出坚持服务境外人士和我出境居民并重，完 3、《美团点评2020Q1 财报点评—外 卖刚性到店承压，业务加快修复》 善市内免税店政策，国内出境市内店有望放宽至国人。根据机场购物人次转 2020-05-26 化率法和坪效法测算，预计北京市内免税店2025 年实现免税规模200 亿元， 预计利润体量在46 亿元；上海市内免税店2025 年实现免税规模300 亿元， 预计利润体量在67 亿元，地方国资委下属免税企业和中免均有希望参与当地 市内店市场的竞争。 梅林 投资建议：国人市内店政策预期下半年有望落地，1）政府3 月印发 《促消费