【大数据-研报】4月金融数据点评：怎么看待4月金融数据？-20200512-天风证券-12页.pdfVIP

固收收益 | 固定收益定期 怎么看待4 月金融数据？ 证券研究报告 2020 年05 月12 日 4 月金融数据点评 （2020-05-12 ） 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@ 陈宝林 分析师 摘要： SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@ 就数据本身而言，货币信用传导正在发生积极的变化，如果从央行角度考 许锐翔 联系人 xuruixiang@ 虑，我们是否就此确认后续央行可能无所作为？利率拐点越来越明确呢？ 我们再度回顾过往几轮利率周期中金融数据变化与利率拐点的关系。可以 近期报告 较为明确的发现，每轮周期中金融货币数据的表现并不相同，其与利率拐 1 《固定收益：怎么看待经济环比改善 点信号的关系也不同，那么差别主要在哪儿呢？ 与后续利率走势？-利率债市场周报 （2020-05-11 ）》 2020-05-11 首先其实还是传导的有效性问题，这个背后是信用承接和投放的问题。 2 《固定收益：房企融资是松还是紧？ 1998-2002 年与2015-2016 年都出现了金融数据的反复，反复的背后是经 -信用市场周报》 2020-05-11 济金融结构变迁的折射。而2008-2009 年，不管是以银行为代表的金融机 3 《固定收益：偶然事件兑现后的转债 构的信用投放能力，还是以企业和地方政府为代表的信用承接能力，都在 更具性价比 - 可转债市场周报 一个较为舒适的位置。 （2020.05.10 ）》 2020-05-10 当下，一方面我们面临金融供给侧结构性改革和攻坚战，另一方面微观主 体受制于高杠杆而导致债务融资中借新还旧的比例居高不下，这一点与 2016 年截然不同，可能更相似于1998-2002 年。 其次，宏观加杠杆一定要有一个载体，就如同此前市场所关注的金融周期 问题，金融周期的核心变量是抵押品，目前和未来相当一段时间内全社会 最终抵押品还是地产。在房住不炒和坚持不把房地产作为短期刺激工具的 政策要求下，如何看待按揭利率不降与个人住房贷款同比增速下行这一变 化？ 最后是金融货币数据的改善是否意味着政策既定诉求的满足？满足与否有 一个阈值，这个阈值目前而言应该是就业。 所以，利率拐点可能还需要等到就业恢复到特定水平。参考 2016 年，31 个大城市城镇调查失业率回到 5%以下才是正式确认基本面企稳和利率拐 点的时候。这方面的论述可以参考我们本周周报。 所以从当前位置考虑，政策增量宽松的内在诉求依然强烈，央行不可能为 了维护正常的货币操作空间而牺牲整体，市场虽然难免有波动，但是不代 表利率