企业价值驱动因素.ppt

第三章 企业价值驱动因素 ( 在投资决策时）选择的标准是否正确取决于投资者的特 点 · · · · · 有两个目标对所有投资者都再熟悉不过：（ 1 ）他们想 要高 “ 回报 ” 。对 “ 回报 ” 的准确定义可能因投资者不同而不同， 但是，不论哪种想法，他们都喜欢更多的回报而不是少些回报。 （ 2 ）他们希望投资回报是可信赖的、稳定的、远离不确定性 的。 —— 哈利 ? M. 马柯维茨 【本章学习目标】 ? 了解 企业价值的驱动机制； ? 掌握股权现金流和企业现金流的计算及两 种现金流的影响因素； ? 掌握增加企业成长性的方式； ? 掌握企业风险的种类及各种风险的影响因 素。 第三章 企业价值驱动因素 ? 第一节 企业价值驱动机制 ? 第二节 现金流 ? 第三节 成长性 ? 第四节 风险 第一节 企业价值驱动机制 持续经营企业：未来收益流的折现值 0 1 2 3 4 5 n 时期 成长性 基础收益流 R1 R2 R3 R4 R5 Rn R0 r R V 0 0 ? 基础收益流价值 成长性价值 0 0 1 1 0 r R r R g r R g r R V ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 收益稳定企业价值 稳定增长企业价值 经营效率 净资本支出等 内在价值 经营风险 财务风险等 再投资比例 投资回报率等 企业 价值 基础收益流 成 长 性 风 险 第二节 现金流 一、企业现金流与股权现金流 ? 什么是现金流 ? 股权现金流是支付完经营费用和税金，满足 了资本支出、偿还债务和营运资本支出需要 后的剩余现金流，即股东可以自由支配的现 金流 ? 企业现金流是支付完经营费用和税金，满足 了资本支出和营运资本支出需要后剩余的现 金流，即企业股东和企业付息债的债权人可 以自由支配的现金流， 股权资本 投入资本 销售收入 减：销售成本 销售收入 减：销售成本 毛利 减：营业费用 毛利 减：营业费用 息税前利润（ EBIT ） 减：利息费用 税前净利润 减：所得税 息税前利润（ EBIT ） 减：以 EBIT 为基数的所得税 税后净利润（ NIAT ） 加：折旧摊销 税后营业净利润（ NOPAT ） 加：折旧摊销 股权现金流 企业现金流 税后净利润（ NIAT ） 加：折旧摊销 税后营业净利润（ NOPAT ） 加：折旧摊销 等于：股东权益毛现金流 减：营运资本的增加 减：资本性支出 加：债务资本的增加 等于：投入资本毛现金流 减：营运资本的增加 减：资本性支出 等于：股东权益净现金流 等于： 投入资本净现金流 股权现金流 企业现金流 股权现金流 = 税后净利润 + 折旧 - 营运资本增加 - 资本性支出 + （新债发行 - 旧债偿还） 如果企业资本支出和营运资本的增加依靠目标 负债比率 δ 进行融资，同时，旧债偿还通过发行新债 完成，则股权现金流的表达式可以改写为： 股权现金流 = 税后净利润 - （ 1 - δ ）（资本性支出 - 折旧） - （ 1 - δ ）营运资本增加 企业现金流 = 息税前利润（即 EBIT ）×（ 1 - 所得税 税率） + 折旧 - 营运资本增加 - 资本性支出 = 税后营业净利润（即 NOPAT ） + 折旧 - 营运资本增加 - 资本性支出 企业现金流 = 股权现金流 + 税后利息费用 - 有息债务 净增加 第二节 现金流 二、现金流的影响因素 （一）企业经营效率 ? 提高经营效率的重要举措之一就是降低企业 的经营成本（如减少冗员）