10月转债策略与关注标的：关注政策驱动和业绩驱动行情.docxVIP

目 录 TOC \o "1-1" \h \z \u 2020 年 9 月市场回顾：正股和估值双双下行，转债跌幅超预期 3 2020 年 10 月市场展望：关注政策和业绩驱动行情 3 转债策略跟踪&10 月建议关注标的 7 风险提示 9 2020 年 9 月市场回顾：正股和估值双双下行，转债跌幅超预期 2020 年 9 月，在正股和估值的双重影响下，转债指数出现明显下跌。9 月中证转债指数下跌 3.51%，据我们测算，正股影响约为-3.28%，估值影响约为-0.48%，债底影响约为 0.35%，正股和估值均不利于转债表现。 9 月正股（股市）跌幅超预期主要是由于受海外因素的负面影响较大。我们在 9 月月报中分析认为，“国内经济回升具有较强持续性、全球流动性延续宽松格局为股市和转债提供了有利支撑，但由于美国大选临近，中美关系可能较为反复，市场或在震荡中上行”。从实际表现来看，国内经济和社融数据强劲符合预期，但海外因素带来的负面影响略超我们的预期。欧洲二次疫情爆发、海外股市下跌、美国大选不确定性较大等成为 9 月股市调整最主要的影响因素之一，此外国内长假临近、创业板低价股炒作行情降温，也使得风险偏好受到了一定的压制。 月转债月报中，建议关注标的组合的月度涨跌幅平均为-2.02%，表现好于中证转债指数的 -3.51%，超额收益 1.49%（2020.8.31-2020.9.30）；截止 10 月 13 日，上述转债组合的平均区间涨跌幅为 2.75%，好于中证转债指数的-0.87%，超额收益 3.61%（2020.8.31-2020.10.13）。其中，明阳转债、恩捷转债、楚江转债、久立转 2、雅化转债、璞泰转债等表现较好，而天目转债、永创转债、盛屯转债表现不佳。总的来看，前期较为看好的新能源汽车和有色金属板块的股价出现了一些改善，尤其是国庆节后新能源板块表现更加亮眼。 图 1：9 月转债关注标的的表现 VS 中证转债指数 图 2：9 月转债下跌受正股和估值的双重影响 月涨跌幅（8.31-9.30） 区间涨跌幅（8.31-10.13） 中证转债指数（8.31-9.30） 20% 中证转债指数（8.31-10.13） 15% 10% 5% 0% -5%  8% 6% 4% 2% 0% -2% 债底影响 正股影响 估值影响 其他 -10%  -4% -15% -6% 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 2020 年 10 月市场展望：关注政策和业绩驱动行情 股市方面，10 月主要需要关注以下几个因素的影响：1、2020 年 10 月 26 日至 29 日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议（十九届五中全会）并制定“十四五”规划；2、上市公司三季报将于 10 月底之前披露完毕；3、美国大选和海外疫情等。由于“十四五”规划、三季报 等重要时间窗口临近，而市场对美国大选不确定性的接受和消化度上升，美股近期出现反弹，我们认为 10 月市场主导因素将以国内为主，海外因素的影响预计会有所下降。 月股市有望维持偏强的格局，主要原因包括：1）十九届五中全会和“十四五”规划有利于 提振市场情绪，历次大会前股市和转债表现较好，参考 2005 以来的三次五中全会召开前后的市场 表现，会议召开前 10 个交易日，沪深 300 指数、中证转债指数的平均涨跌幅分别为 3.81%、2.47%，上涨几率均为 2/3，会议召开后股市和转债表现均趋于下降。2）上市公司三季报料继续改善。三季度经济数据和工业企业利润数据较好，同时目前已披露的 1012 家上市公司中业绩预告偏正面 （包括业绩预增、略增、继盈、扭亏）的占比合计约为 50%，高于中报的 41%。3）社融增长强劲、高频数据继续改善也为股市提供了一定的支撑。从 9 月的高频数据来看，汽车销量同比有所上行， 乘用车厂家零售销量同比增速上升；房地产高频数据有所走弱（30 个大中城市商品房成交面积同比增速下滑，铁矿石、螺纹钢价格 9 月环比下跌）；主要工业品价格以上行为主，工业品涨价有向中游传导的趋势，重质纯碱、甲醇等建材和化工品价格涨幅较大。 估值方面，经历 9 月的压估值后，转债市场估值再次回到中性水平，进一步压缩的概率不大。 2020 年 8 月 31 至 9 月 30 日，转债市场的平均隐含波动率（1 年定存）从 28.11%下降至 27.98%， 月 29 日当天曾达到 26.31%（触发策略 1 的买入条件，策略定义可参见报告第三部分）。截至 月 13 日，转债的平均隐含波动率（1 年定存）为 27.02%，处于历史上 52%分位数。 综上，我们对 10 月转债市场的后续表现相对乐观，尤其是大会召开前通常是较好的操作期。 图 3：2005 年