2020年四季度中国期货市场投资报告.docxVIP

2020年四季度中国期货市场投资报告.docx

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第一部分国债期货行情回顾 七月受央行公开市场恢复常态化,资金投放稳定资金情绪,以及中美关系趋于紧张推动避险情绪回升等影响,国债期货完成“V”形反转。随后进入 7 月下旬数据空窗期,股市略有回暖,随后债市震荡调整。 八月份国债期货整体呈现震荡下行态势,8 月中旬,因市场上缺乏新的有效驱动因素,期债重心缓慢抬 升,一方面是由于近期公布的经济数据低于预期,另一方面,市场也感受到了央行传达出来的阵阵暖意。随后进入月底,风险事件落地,期债重心持续下移。 九月初,国债期货依然延续低位震荡的态势,仍未见趋势性行情出现。9 月中旬,受央行超量续作 MLF、前期预期的经济数据向好的利空兑现、月中缴税以及政府债券缴款导致资金面边际收紧,市场再度传言 2021 年地方政府专项债提前至四季度,国债期货先扬后抑。随着市场利空因素的落地、风险因素快速释放,国债期货价格在底位盘整,现券利率持续在高位磨顶,目前 10Y 国债收益率在 3.10%—3.15%区间窄幅振荡。3Y—5Y 收益率继续下行,收益率曲线陡峭化进行中。 图 1.三季度国债期货震荡调整 图 2.持仓量维持平稳 资料来源:WIND 新纪元期货研究 资料来源:WIND 新纪元期货研究 资金面方面,三季度银行间资金面整体维持合理充裕态势,本季央行逆回购操作规模较大。隔夜 Shibor 下行 67.20BP 至 1.113 %,7 天 Shibor 跌 18.40BP 至 2.044 %,14 天Shibor 上行 46.10bp 至 2.743 %。 价差方面,5 年期国债期货主力合约 TF2009 与 10 年期主力合约 T2009 的价差整体维持震荡重心上移 48.00BP。跨期价差 T2009-T2012 较上季下行 0.035,TF2009-TF2012 较上月下行 0.005。 图 3.价差震荡上行 图 4.Shibor 维持平稳 资料来源:WIND 新纪元期货研究 资料来源:WIND 新纪元期货研究 第二部分宏观经济及政策分析 一、宏观经济回顾与展望 (一) 经济数据超预期表现 8 月各项经济数据均超出市场预期,表明经济恢复势头较好。出口、国内房地产行业和汽车行业对需求的 拉动较为明显,消费提升很大程度上是 7 月需求被透支后的合理修复;制造业投资高增长主要是基数因素,实际增长不高;基建投资未来仍会继续增长但空间可能有限。国内需求端仍然较为疲软。宏观经济正在从复苏期迈向增长期,但内需恢复程度依然不足,货币政策仍将保持合理充裕。 1、工业增长进入稳态 8 月,工业增加值略超预期,地产基建拉动周期类增长明显。8 月,工业增加值同比增长 5.6%,继续上行,增长略高于预期。制造业同比增长 6.0%,较上月持平,采矿业同比增长 1.6%(前值-2.6%),有较大修复。结构上,中上游黑色、有色金属冶炼工业及中游专用设备制造业、通用设备制造业等行业增速明显,映射了周期类行业在地产、基建投资持续拉动下的需求生产旺盛。下游计算机、通信和其他电子设备及汽车增加值增速高位小幅回落。计算机及电子设备或与出口前期高基数回落有关。整体来看,当前经济中生产端的修复仍好于需求端的修复。 2、消费呈现加速复苏迹象 8 月消费增速有所加快。8 月社会消费品零售实际同比反弹到-0.6%(前值-2.7%),其中限额以上企业消费品零售名义同比从 6 月的 2.5%反弹到 4.2%;重新出现了加速复苏的迹象。以汽车为代表的可选消费继续强势上涨,8 月汽车单月销售额同比增加 11.8%,通信器材增速为 25.1%,家电增速为 4.3%,均好于上月,也反映出居民消费的信心在逐渐恢复。以餐饮为代表的必选消费趋于稳定,餐饮当月同比下滑 3.5%,降幅收窄。总体来 看,消费处于快速恢复的阶段,对后续消费的增长,持乐观态度。 3、投资同比继续回升 8 月,固定资产投资累计同比继续回升,各分项均有改善,整体与预期较为一致。其中基建投资增速放 缓,或与资金募集端专项债发行后移有关,地产投资继续高位小幅上行,制造业降幅收窄,但依然偏弱。固定资产投资持续回升。 1-8 月份制造业投资同比下降 8.1%,降幅较上月收窄 2.1 个百分点,边际回升速度有所加快。8 月制造业投资回升加快的原因有二:一是去年同期制造业投资基数较低;二是前期稳企业稳外贸政策加速显效,需求修复下带动制造业企业投资意愿增强。从行业看,随着政策重心转向需求端,上中下游制造业投资增速均有所回升。其中,在基建和房地产投资带动下,机械装备、化工等周期类行业投资增速降幅收窄。同时随着居民消费需求的渐进恢复,下游消费制造业投资增速也有所回升。此外,医药、计算机通信行业等高技术行业增速持续高增长)。高技术制造业持续高增长,新旧动能转换提速明显。展望下半年,制造业降幅将继续收窄,但改

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