T+0交易制度的那些事.docx 18页

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  • 2020-10-29 发布
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    正文目录 导读 3 厘清“日内回转交易(T+0)” 3 什么是“单次·T+0·交易”? 3 A 股市场的交易制度变迁 3 国外与中国其他地区的 T+0 制度 4 国内外关于 T+0 交易制度的研究 5 交易制度切换前后市场状态变化的实证研究 8 市场流动性变化 9 市场深度变化 9 市场波动性变化 12 市场效率变化 15 实证研究小结 17 结论 18 图表目录 图 1 台湾证券交易所日内回转交易描述性统计 7 图 2 按资金量划分的投资分组中,小额投资者承担了损失 7 图 3 日内回转交易的成交量对波动的影响在 61.5 分钟后变得不显著 8 图 4 买卖价差与未来日内交易的回归系数为负 8 图 5 交易制度变化前后上证指数的成交量和换手率对比 9 图 6 1992 年至 1993 年上证指数 shallow 指标走势 10 图 7 1994 年至 1995 年上证指数 shallow 指标走势 11 图 8 1992 年至 1993 年上证指数波动率走势 13 图 9 1994 年至 1995 年上证指数波动率走势 13 图 10 1992 年至今上证指数收益波动走势 15 图 11 1992 年至 1995 年上证指数 MEC 系数走势 16 图 12 1993 年至今上证指数 MEC 系数走势 17 导读 “适时推出做市商制度、研究引入单次 T+0 交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现。” 今年 5 月 29 日,上海证券交易所发公告如是回应了两会代表委员提出的关于“部分关键制度供给仍显不足”的提议。其中“研究引入单次 T+0 交易”的回应引起了投资者的充分关注。 为此,我们梳理了关于 T+0 相关的学术文献、业界研究,并测算了市场相关数据,供各位投资者参详。 厘清“日内回转交易(T+0)” 什么是“单次·T+0·交易”? T+0(Transaction plus 0 days),是证券交易与结算制度的一种简称。在学术研究和实际业务中,T+0 又可以细分为 T+0 交易制度和 T+0 结算制度。 T+0 交易制度,是指“投资者当天卖出股票获得的资金在当天就可以买入股票、当天买入的股票在当天就可以卖出”的一种证券交易机制,T+0 交易是比较通俗的叫法,更加准确的叫法应该称之为“日内回转交易”。目前在 A 股市场,对股票实行的是 T+1 交易,即当日买进的股票,下一个交易日才能卖出;同时,对资金仍然实行 T+0,即当日回笼的资金马上可以使用,即当天卖出的股票可以再次买进。 此番上交所提到的研究引入的“单次T+0 交易”,应该是指股票在日内买入后可以卖出,但是只允许操作 1 次;由于当前当日卖出的股票本就可以当日买入,那么在以后,当日卖出后买入的股票是否能再次卖出,这还有待规则进一步明确。 而 T+0 结算制度,是指“证券买卖成交实际发生当天证券和资金就清算交割完成”的一种证券交易机制。我证券市场采用 T+1 结算,即在证券成交后的第二个工作日完成清算交割。交易制度和结算制度在时间上未必需要统一,比如我国 A 股市场是 T+1 交易、T+1 结算,而美国等海外其他市场大部分是 T+0 交易、T+2 结算的。 其实主要影响投资者投资策略实施和收益的主要是交易制度而非结算制度,因而后文我们重点讨论 T+0 交易制度。 A 股市场的交易制度变迁 A 股市场并非自始至终都实行 T+1 交易制度,而是有个演变的过程。我们搜集 A 股市场交易制度的变迁信息,示列如下: 时间 交易制度的变迁表 1:A 时间 交易制度的变迁 1990 年 12 月 上交所成立,交收制度起初设为 T+4 制度 1991 年 10 月 市场实行无纸化交易,正式推出 T+1 制度 时 时间 交易制度的变迁 1992 年 12 月 24 日(而非 1992 年 5 月) 上交所首次实施 T+0 制度 1993 年 11 月 深交所实施 T+0 制度 1995 年 1 月 3 日 两市 A 股和基金交易回归至 T+1 制度 2010 年 4 月 首次引入股指期货,实施 T+0 制度 2020 年 9 月 A 股市场的 T+1 交易制度延续至今 资料来源:交易所、定量研究团队整理 在历史上,A 股市场引入过 T+0 交易制度,而且有 2 年多的实施历史。对于 T+0 交易制度的实证研究提供了一些历史数据。 在交易品种上,当前我国的债券、债券交易型开放式指数基金、交易型货币市场基金、黄金交易型开放式证券投资基金、跨境交易型开放式指数基金、跨境上市开放式基金、权证,以及经证监会同意的其他品种均实行当日回转交易。 另外值得一提的是

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