国金证券-油气产业链专题分析之七：量价齐升，A股燃气分销迎来最佳投资时点.pdfVIP

2012 年 12 月 23 日 国金中小盘：油气产业链专题分析之七 行业公司专题报告 本报告的主要看点： 量价齐升，A 股燃气分销迎来最佳投资时点 1. 沿着天然气产业链市场首 家提出了分销领域“量价 齐升”带来的投资机会 2. 沿着量价提升方向，我们 基本结论 首家提出了燃气分销商尚 未被市场充分认知的“利  中上游之外，新增下游：自我们从 2011 年 8 月首次在市场系统提出天然气 产业链投资机会至今，对中游储运和上游勘探开采环节的判断得到实体产 润增速＞收入增速＞气量 业发展的验证，2012 年 A 股和港股市场中天然气产业链上游和中游相关个 增速”的盈利特性，并且 股股价表现卓越，但是对于下游分销环节的个股，我们认为 A 股市场仍未 通过研究港股燃气公司得 充分认识其投资机会，2013 年的 A 股燃气股表现值得期待。 到验证  下游机会，量价齐升：我们通过对于行业需求的阐述和对比港股主要燃气 3. 系统性的提出了 A 股主要 分销商的发展历程，阐述了看好下游燃气分销的理由：在天然气需求爆发 燃气分销商的投资特性 的起点，燃气分销正面临一个为期三年左右，“量价齐升”带来的投资机 会。  选股与投资时点的核心：从天然气分销的盈利特性看，在管网投资基本完 成后，在“量价齐升”的推动下，其盈利性表现为：利润增速＞收入增速 ＞气量增速；因此我们认为从燃气分销商高成长的起点看，对燃气分销最 好的投资时点是管网投资顶峰+量升前夜。  收入增速＞气量增速：在之前天然气供不应求的地区，在地方政府先保 民用的限制下，压制了工商业用气等非居民用气的潜在需求，在供给瓶 颈解决后，被压制的工商业用气需求有望快速释放，而工商业用户的价 格承受能力和价差远高于居民用户，因此用气结构的变化使得燃气分销 呈现出收入增速＞气量增速的特点。  利润增速＞收入增速：燃气分销行业的规模化效应非常显著，在管网投 资规模达到顶峰后，后续新增仅为日程维护费用，考虑到管网供给弹性 很大，因此伴随气量增长，其单位折旧和费用都会明显下降，因此规模 化效应使得燃气分销呈现出利润增速＞收入增速的特点。  通过分析港股燃气分销商华润燃气、中国燃气和新奥能源的发展历程，验 证了判断逻辑，落实到 A 股投资，由于市场目前仍将燃气分销作为稳定增 长的公用事业商来看，尚未完全认识其潜在的成长价值，因此伴随量价齐 升的推动以及燃气分销非公用事业属性的逐渐体现，我们认为市场会逐渐 认识并且验证这一逻辑，届时：  首先会修正之前对于燃气分销难有成长性的观点，带来 PE 的提升