风险投资协议之防稀释条款解读与在中国法律背景下的运用119.pdf

- 精品文档 - 风险投资协议之防稀释条款解读与在中国法 律背景下的运用 四川君合律师事务所 刘卢税曾律师团 卢宇 律师 反稀释条款也称反股权摊薄条款， 是指在目标公司进行后续融资或定 向增发过程中， PE 为避免其股权比例、每一股所代表的价值或所持股权 总额代表的价值被过分摊薄而在投资协议中约定的条款。 一、反稀释条款的存在意义 在创业投资中， 创业企业进行多轮融资是常态， 当企业进行多轮融资 时， PE 对企业所持股权比例将因其他投资者的进入而降低。同时，因不 同融资时期企业经营情况有所不同， 企业融资的价格有所不同， 如后续投 资者投资的价格低于 PE 的融资价格，则 PE 所持每一股所代表的价值以 及所持全部股权代表的价值就会降低。 举个例子： A 企业 （实缴注册资本 70 万）通过增资扩股的形式引进 PE 甲出资 60 万元进行第一轮融资，在 本轮融资后 A 企业注册资本为 100万元， PE 甲取得该企业百分之三十股 权，其出资中的 30 万元作为资本公积金。此轮融资完成后， PE 甲持有 A 企业百分之三十股权比例，且每一股代表的价值为 1.3元，其所持股权总 额代表的价值为 45 万元。后来， A 企业引进 PE 乙将注册资本增加为 160 万元。但是此轮融资时， A 企业经营状况不如 PE 甲投资时，所以此轮融 资中融资价格发生变化，即 PE 乙出资 80 万元，其中 60 万元作为注册资 本进入并享有相应股权， 20 万元作为资本公积金进入。此轮融资完成后， PE 甲的股权比例降低为 30÷160=18.75%，每股所代表的价值变为 （130+80）÷ 160=1.3125元，而其所持股权代表的价值降为 39.375万元。 - 精品 - - 精品文档 - 假设，第二轮融资中， A 企业同样增资到 160 万元， PE 乙出资 70 万元， 其中 60 万元作为注册资本进入并享有相应股权， 10 万元作为资本公积金 进入。那么本轮融资后， PE 甲的股权比例降低为 30÷160=18.75%，每股 所代表的价值变为 （130+70）÷160=1.25元，而其所持股权代表的价值降 为 37.5万元。 通过以上例子看出， 目标公司进行多轮融资， 且后续融资价格低于先 前的融资价格的， 先前投资者不但持股比例降低， 而且其所持每一股所代 表的价值以及所持全部股权代表的价值都降低。 如果这样，先前投资者不 仅面临被排除出局的危险，而且其在经济上也将蒙受损失。因此对 PE 来 说，在风险投资协议中设置反稀释条款是非常必要的。 二、反稀释条款的美国做法简述 在美国， PE 通常采取购买目标公司某类优先股（ A 、B、C…系列） 的方式对目标公司进行投资， 这些优先股在一定条件下可以按照约定的价 格转换成普通股。 同样，在目标公司进行多轮融资