公司信息透明度与资源配置效率.docx

Corporate Information Disclosure Transparency and Resource Allocation Efficiency Xiang Kai ( School of Accountancy ， GongDong Polytechnic Normal University ， GuangZhou 510665 ) Abstract ： Corporate information disclosure transparency is the critical determinants of resource allocation efficiency in a country ；s capital market. In this paper ，we theoretically analyzed the relationships between corporate transparency and information asymmetry ， market liquidity ， IPO discounts ， the cost of equity capital ， the cost of debt capital ， investment efficiency ， and Firm Value. Moreover ， we analyzed and valued the related empirical evidence. Keywords： Information Transparency Resource Allocation Efficiency Theoretical analysis Empirical Evidence 摘要： 公司信息披露及其透明度是资本市场资源配置效率的关键决定 因素。本文从理论上分析了公司信息透明度对信息不对称、市场流动性、 IPO 折价、权益资本成本、债务资本成本、公司投资效率、公司价值(或 绩效)等资源配置效率因素的影响，在此基础上，对相关实证证据进行了 分析和评价，这对于丰富公司透明度的理论研究和实证检验具有重要意 关键词： 公司透明度资源配置效率理论分析实证证据 一、引言 现代资本市场中普遍存在的信息不对称及其衍生出来的信息和激励 问题阻碍了一国经济体中资源的有效配置（ Healy 和 Palepu ， 2001）。会 计信息披露作为解决信息生产者与需求者之间信息不对称的重要支撑系 统，其透明度的高低直接决定着资本市场的有效性和社会资源的配置效 率。由此看来，公司信息披露及其透明度具有广泛的经济后果。自从 Ball 和 Brown（ 1968）的研究证据表明会计信息与股价变动存在关联性以来， 以及随后实证会计的兴起（ Watts 和 Zimmerman， 1986）及其有关会计政 策的研究，越来越多的学者将公司信息透明度的经济后果作为一个独立的 话题展开研究。本文试图从理论上分析公司信息透明度的经济后果，特别 是公司信息透明度与资本市场资源配置效率的关联性，并对相关实证证据 进行分析和评价。 二、公司信息透明度与资源配置效率：理论分析与实证证据 （一）公司信息透明度与信息不对称 公司和投资者之间的信息差异和代理冲突导致了信息或“柠檬”问 题，它们可能潜在地导致资本市场功能的崩溃（ Akerlof ， 1970）。公司 与投资者之间签订的最佳契约、管制者的监管以及信息中介从事的信息生 产，将提供给公司充分披露私人信息的激励。公司高透明度的披露政策可 以将私人信息转换为公共信息，降低内部人和外部人之间的信息不对称 （Diamond，1985；Verrecchia ， 2001）。 Glosten 和 Milgrom （ 1985）， Diamond 和 Verricchia （1991）构建的理论模型证实公司透明度的提高有 助于降低信息不对称。Graham等（2005）对美国上市公司400多个经理人 进行的访谈和表明，经理人具有动机进行自愿性披露以降低信息不对称。 许多学者关于公司透明度经济后果的实证研究，就是首先直接检验公司透 明度是否降低了资本市场中的信息不对称。 Marquardt 和 Wiedman（ 1998） 考察了管理层自愿盈利预测与信息不对称的关系后发现，股票挂牌交易时 自愿披露水平增加，信息不对称程度降低。如果公司披露政策选择的主要 动机之一是降低信息成本，那么相关的经验研究应该提供两者负相关的经 验证据。 Heflin 等（ 2005）使用分析师对公司披露评级衡量公司披露质量， 检验结果表明高透明度的披露显着地降低了信息不对称程度。 Petersen 和 Plenborg （2006）使用来自丹麦上市公司的数据检验公司自愿披露