构证券投资的长预中华人民共和国证券法评析.pdfVIP

我国终于迎来了《证券法》的诞生，这是我国证券市场发展的一个里程碑。 《证券法》的颁布，意味着我国证券市场仅仅“依规”、“依章”、“依办法” 乃至“依通知”、“依讲话”“依社论”管理股市的时期即将结束，证券市场 真正跨入了“依法治市”的新时代。 一、《证券法》的主要功能在于构造证券投资的长期预期 1.《证券法》出台背景分析 从证券市场发展史上看，具有里程碑意义的证券法似乎都是诞生在危难之际。 如英国的1720年的“南海事件”产生了《泡沫法案》，1844年的“铁路热” 导致了1845年的《公司条款统一法案》；美国1929～1933年的大萧条产生了 各州的《蓝天法》、1933年的联邦《证券法》和1934年的联邦《证券交易 法》。我国人大财经委1992年8 月就成立了《证券法》起草小组，至1993年 8 月经过“七易其稿”提交人大常委会审议，但是1996～1997年人们似乎忘记 了《证券法草案》的存在。如果再对照1998年9月、10月的两份草案和12 月 底通过的《证券法》文本，就会发现短短4个月内原草案从原则、 体例到具体 条文前后变化之大令人吃惊。依常理这样的草案完全可以继续征求意见，不断 完善下去。然而“势不可也”。一方面，国际金融环境不容乐观；另一方面， 国内证券市场的运行状况也令人担忧：近年来，国有企业大面积亏损自不用说， 而一向认为经营机制最灵活的上市公司利润也开始大幅度滑坡。尽管发行人在 募股说明书上信誓旦旦声称盈利预测在10％以上，但1997年深圳证交所上市 的375家公司（公司年报的上市公司）中， 实际净资产收益率低于10％的公 司数目已达93家；（注：值得注意的是，利润率处于11％～10％的公司为103 家， 业内人士多认为这是利润操纵的结果。）亏损公司49家，亏损额29.40 亿元。 （注：参见《深圳证券交易所上市公司年鉴 1997》，中国金融出版社， 1998年版，第5～6页。）然而业绩滑坡却抵挡不住火爆的股市行情，以致于 要靠《人民日报》评论员文章来泼冷水。更需注意的是，1997年我国全部上市 公司实现利润总额为679.03亿元，而股民支付的证券交易印花税（5‰）就达 237亿元。这意味着若按照综合交易费率9.5‰计算， 股民支付的交易手续费 就达450亿元， 再加上开户费（个人户40元、机构户400元）、委托费（每 笔本市1元，外地5元）、信息费恐怕足以抵消上述的利润总额。依照交易费 用理论，这不是整体证券市场运行的低效率吗？（注：参见《中国证券报》 1998年11月27日，第8版， 《证券市场对我国经济发展的贡献》（作者： 房延安、戴铭）。作者竟然把这种市场低效率称作“贡献”。）1998年上市公 司的整体业绩日下，股市的大盘走势低迷，而个股行情翻腾。深市上市公司中 全年交易换手率最高的达1434％， 最低的为98.83％，（注：参见《中国证券 报》1999年1月1 日， 第2版。）而发达国家的平均换手率为30％左右。 1998年查处的“琼民源公司案”、“红光公司案”……更是令人瞠目。正是目 前我国证券市场大量存在的欺诈、操纵已经危及市场基础、金融安全和社会安 定，立法者才抛开悬而未决的种种争议而通过了新中国第一部《证券法》。 2.保护投资者是证券市场存在和发展的基础 至1998年底，我国的上市公司已达800多家，投资者3700万人， 流通股总 市值2万亿元人民币。（注：《上海证券报》1998年12月30日，薛莉文， 《走进依法治市新时代》。）8年间取得如此的成就， 当然是与深化改革密切 相关。但是，这种现象不妨从投资者的角度作一考察。从1992年开始，股票投 资已经完全成为投资者的自主行为，证券投资的热情来源于20年改革所造就的 这样一个事实：社会财富的分配向民间倾斜。生产性国有资产的存量自90年代 初以来一直徘徊在4万亿～5万亿元左右，而当前银行的居民储蓄存款一项就 达5万亿。 近十年来我国资本市场的发展奠基于这样一个基本事实：在人们的 温饱问题解决之后，民间财富持有方式开始多样化（或多元化），资本证券日 益成为老百姓持有、保有财产的形式。《证券法》规定，银行、国有企业不准 炒股，不正意味着国家法律是把老百姓的剩余视之为支撑证券市场的基础吗？ 既然我们认同股份公司是现代市场经济最具有生命力的企业形式，那么就不容 否认，资本市场是作为股份公司“输血”、“造血”器官而存在的。马克思曾 指出，“赋税是喂养政府的奶娘”。（注：《马克思恩格斯全集》第7卷，北 京人民出版社，1974年版，第94页。 ）这里不妨套用这一名言说，投资者是 上市公司、资本市场的奶娘。早在19