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2011 年 12 月 19 日
中国：清洁能源: 太阳能
证券研究报告
2012 年展望：关注现金状况以及结构性优胜者；首次覆盖中国太阳能设备企业
贸易摩擦风险加快了全球价值链的迅速整合 生存战略：1. 成本优势；2. 雄厚的财务状况；3. 估值比较
我们认为，如果美国或中国任一方提起申诉带来的潜 立足于本土下游市场
我们认为立足于本土下游市场对于保持经营的可持续 /
在关税都可能导致全球太阳能行业面临更大的不确定 当前 上涨 下跌
性。在中期内， 关税的征收将加大太阳能项目安装成 性至关重要；大多数下游电力发电公用事业市场错综 公司 货币 评级 股价 目标价 空间
光伏设备行业
本，抑制光伏并网进展，进而制约太阳能行业销量的 复杂，主要依靠关系网络，这足以阻碍那些海外生产 阳光电源 Rmb 买入 32.4 40.7 26%
长期增长。从短期来看，关税将加大困扰中国太阳能 商夺取大量市场份额。在我们所覆盖的太阳能企业 京运通 Rmb 卖出 23.7 16.8 -19%
精功科技 Rmb 中性 19.5 23.0 18%
行业的产能过剩问题。 中，我们认为保利协鑫和阳光电源的国内市场地位强 光伏产品行业
于我们覆盖的其它光伏公司，并给予其买入评级。 协鑫 HK$ 买入 2.1 2.8 31%
尚德 US$ 卖出 2.4 1.2 -50%
2012 年盈利前景疲软 晶科 US$ 卖出 5.1 3.1 -39%
尽管中国多晶硅产能理性化整合已经开始，但中游产 调整海外上市股票的评级/ 目标价格/每股盈利预 昱辉 US$ 卖出 1.6 1.2 -23%
能的持续过剩可能导致下行周期延长。在当前行业面 测；对中国太阳能设备行业首次评级 天合 US$ 中性 7.1 6.9 -3%
临重大挑战的时期，我们对疲软的净利润前景感到担 我们将天合光能的评级从买入下调至中性，将尚德电 英利 US$ 中性 3.9 4.0 3%
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