市场流动性对羊群行为的影响研究——基于我国A股市场的实证分析.pdf

摘 要 在我国证券市场发展的三十年里，一直是以散户投资者为主导， 散户投资者认知和决策能力较弱，同时，金融市场信息披露体系不健 全，信息透明度较低，我国市场本身政策制度和交易者结构的特殊性， 引发了非理性交易方式的激增，严重时会破坏金融市场的平稳发展。 造成股票市场羊群行为的因素有很多，市场波动率、信息不对称等均 会影响羊群行为强弱，而在对金融产品定价、流通和风控管理中，流 动性通常可作为观测股票市场异常浮动的指标，因此，在不同的经济 环境下，流动性与羊群行为之间存在何种关系也是值得探讨的问题。 那我国市场流动性是否会影响羊群行为？影响效果是正向还是负 向？不同经济环境下影响效果是否存在区别？ 本文运用CCK模型研究沪深、沪市和深市A股市场的羊群行为， 以2008年金融危机和2015年股灾为分界点，比较了危机前、中和后 三个时期下加入波动率、换手率和市值三个控制变量前后的羊群行为 程度。结果显示：加入控制变量后羊群系数小幅度降低，在危机前和 危机中均存在显著的羊群效应，而危机后羊群不显著。再分析不同流 动性下羊群行为程度，并检验不同行情、极端区间、不同行业下流动 性对羊群行为效果。研究表明：我国股票市场在流动性较弱时存在更 为显著的羊群行为，三个期间羊群行为强弱为，危机中强于危机前， 危机前强于危机后；且在熊市、极端区间和第三产业下流动性对羊群 I 行为的影响效果更大。由此，本文从政府和投资者层面提出如下政策 建议：其一，应对经济冲击要实行松紧适度的监管政策，扩大市场透 明度需要政府、市场两手抓，激发市场流动性，要给予市场政策鼓励， 激发行业良性竞争。其二，增强个人投资者的投资决策意识，要推进 构建金融互动平台，加快开展金融风险教育；优化机构团队结构，防 范内幕交易，要加强金融机构内部审查和行业监督。 关键词：羊群行为；流动性；CCK模型 II ABSTRACT In the 30 years of the development of China's securities market, retail investors have been the mainstay. Retail investors have weak cognitive and decision-making abilities. At the same time, the financial market disclosure system is incomplete, information transparency is low, and China's market policy system And the particularity of the trader structure has caused a surge in irrational trading methods, which in seriouscaseswillunderminethe steady development offinancialmarkets. There are many factors that cause the herd behavior in the stock market. Market volatility andinformation asymmetry can affect theherdbehavior. In the pricing, circulation and risk control of financial products, liquidity can usually be used to observe stock market anomalies. Floating indicators. Therefore, in different economic environments, what kind of relationship between liquidity and herd behavior is also worth exploring. Does China's market liquidity affect herd behavior? Is the effect positive or ne