互联网创业公司估值通用.pdfVIP

一家互联网创业公司的“估值”是如何来 的？ 编者按：对于一个互联网公司的估值动不动就是百万、千万甚至数十 亿，那么这些估值是如何来的呢？作为创业者的你觉得自己的公司又 价值多少呢？我们一起来看一下范尼斯投资wang zhiping 的文章（原 文来自优士网优问）。 传统项目或公司的估值基于现金流基础：使用财务报表表中的 EBITDA （息税折旧前利润）数据乘以8，再乘以特定行业的贝他系数 即可快速得出谈判基础，剩下的就是具体的微调了。 但是对于早期互联网公司的估值，更多的是一种依靠经验与直觉的投 资艺术而不是精确计算，另外还有一项辅助手段 DEVA 估值法。经 验与直觉估值这里就不说了，我们一起来看一下 DEVA 估值法。其 具体为股票价值折现分析法 (discounted equity valuation analysis) ，适用 于那些处于创意、创新、创业的早期阶段的公司或项目，他可能还没 有产品 / 商品，有的甚至就是一纸梦想，但乐观的预计未来的市值或 销售额的复合成长率高于 15%，具有高风险、高收益的特性。 DEVA 最早由摩根斯坦利的分析师 Mary Meeker 提出。1995 年网景 上市 4 个月后，米克尔和同事合作出版了论文 《互联网报告》，文中 提出的 DEVA 估值理论，很快成为了风险投资领域估值的参考标准。 DEVA 依据的依然是网络时代每 18 个月芯片速度会增长一倍的摩尔 定律，但在投资领域，18 个月的带来的不仅仅是价格下降一半，而且 还是项目市值的指数增长，即 E=MCC （其中E 为项目的经济价值， M 为单体投入的初始资本，C 为客户价值增长的平方值）。 比如一部电话或一个网站，当只有自己一个客户时，他的价值基本为 零，当锁定第二个客户后，就可以做很多的互动，附加价值也就被发 现了，附加价值的测算是客户数量 2 的平方 4 ，当锁定第三个客户时， 会加速发掘更多新价值，附加价值应该是 3 的平方 9，依次类推。另 外，固定成本 M 和 C 为指数关系，即越过固定成本线后，后面的增 长将不再与固定成本的线性变动相关联，而是指数型增长。比如，创 建一个数据库后，计算机管理一名客户数据与管理一百万名客户的数 据的潜力差距不大，但今后的客户广告投放收益则会是指数型变动的， 为了追求这部分指数型增长价值，降价或免费吸引客户成为了其必然 的选择。 随后，DEVA 估值理论催生了新一轮大规模的并购。比如 A 公司有 100 个客户或连锁店，他的估值是 100 的平方 1 万；B 公司有 300 个客户或连锁店，他的估值是 300 的平方 9 万，两家公司估值合计 为 10 万。如果推动两家合并，则会变成一家 400 个客户或连锁店的 新公司，他的估值是 400 的平方 16 万，凭空产生的 6 万就是并购 带来的规模效益。为了实现并购，赚到 6 万，B 公司愿意出价 2 万 收购 A 公司，A 公司原来的 1 万估值卖了 2 万，非常满意。B 公 司则可以在 9 万估值的基础上加 1 万并购费用，以 16 万的价格卖 出，净赚 6 万，A 公司和 B 公司的二级股权交易都能因此获利颇丰。 那么面对 Facebook 的天价估值如何解释呢？其实，理解 DEVA 的 C 的平方即可迎刃而解。假定 Facebook 的客户市场价值为每人 10 美分，1