投资初创企业估值方法研究通用.pdfVIP

目录 1 初创企业融资概述2 2 主要估值方法2 2.1 综合指标法2 2.2 市场估值法3 2.2.1 P/E 法（市盈率法）3 2.2.2 P/B 法（市净率法）4 2.2.3 P/S 法（市销率法）4 2.2.4 PEG 法（修正市盈率法）5 2.3 重置成本法6 2.4 现金流量法（DCF）6 2.5 实物期权法7 2.6 其他估值方式介绍8 2.6.1 博克斯法8 2.6.2 区间标准法9 3 估值方法选择9 4 互联网企业估值11 5 结论 11 投资初创企业估值方法研究 1 初创企业融资概述 初创企业一般是指处于业务起步阶段的、规模较小的新设企业。通常，由 于企业刚成立，在经营管理、收入效益等各个方面都无法与成熟企业相比，许 多初创企业的创业者甚至只有一个想法或一个计划，并且普遍缺乏持续的资金 支持。不过不少初创企业一旦获得融资，极有可能得到快速发展，为投资人创 造出高额的回报。初创企业一般账面资产不多，有些甚至一直处于 “亏损”状 态，即使有些初创企业已经开始赢利，但在业务取得稳健发展之前，其财务指 标仍不甚理想。创业者一般都会积极地向潜在的投资人游说，以期望获得资金 支持。对初创企业的价值进行合理评估对投资人来说，都至关重要。 2 主要估值方法 从投资人的角度，合理的估值是其投资决策的依据，并且影响其兼并、收 购、出售等后续的投资性经营活动。因此，如何合理地评估其合理价值是投资 人比较关心的一个现实问题。从传统方式来讲，公司估值方式一般分为综合指 标法、市场估值法、重置成本法、现金流量法以及实物期权法。 2.1 综合指标法 综合指标法主要是一种定性的评价方法，影响企业估值的因素很多，比如： 竞争格局、客户分布、成长潜力、创业团队及市场发展等等。大部分指标如何 取值、权重如何确定、作为决策依据的综合指标值范围如何确定等等，都是依 靠人为的判断，主观因素很强。各项评分值都是风险投资人在对企业进行了周 密的调查后根据自己的判断得出的，这就对风险投资人的判断力和综合素质提 出了很高的要求。而且指标本身在很大程度上必须根据具体的项目情况和风险 投资公司的自身特点与运作经验才能确定，操作起来需要进一步完善的地方很 多。 另一方面，综合指标法得出的只是一个加权平均分，并没有对风险投资项 目的价值进行准确的评价。风险投资公司在进行项目筛选时有粗评细评之分， 综合指标法是一种粗略评价的方法，它可以根据不同风险企业的具体情况进行 打分，然后根据不同的分值，对于项目的 “好坏”就能做出初步判断。对于那 些得分低的风险项目，风险投资公司完全没有必要在它上面继续浪费时间；而 那些得分较高、风险投资公司认为不错的项目就可以进入下一轮的筛选，并进 行进一步的价值评价。 2.2 市场估值法 市场估值法是以活跃、公平的市场存在为前提，通过市场调查，选择若干 与评估对象相同或类似的交易资产作为参照物，将参照物与评估对象进行对比 分析、调整差异，最后修正参照物已交易价格，得出评估价值。为达到估值的 正确性，市场法要挑选与初创企业处于同样或类似行业的可比参照上市公司， 或在估值阶段有被收购的类似公司以进行比较。通过上市公司或并购交易中的 各种定价依据，从市场得到的一个合理的定价乘数，然后利用该乘数并结合创 业企业的各项财务指标，计算出初创企业的价值。 但是，如果初创企业财务指标不理想，则对估值计算的意义不大。很多初 创企业不能实现正的预测利润，运用定价乘数更多的是象征意义而不具有实践 意义。此外，运用市场法对初创企业估值的另外一个难点是选取合适的参考公 司。同时，需要有公开活跃的市场作为基础，如果缺乏比较对象，市场估值法 就难以有所作为。所以一般而言，市场法是不适用于对具有专用机器设备、大 量无形资产，以及地区、环境等具有限制的初创企业的评估。常用的市场估值 法有以下几种： 2.2.1 P/E 法（市盈率法） 目前在国内P/E 法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈 率有两种：历史市盈率（Trailing P/E），是指当前市值/公司上一个财务年度的利 润（或前12 个月的利润）；预测市盈率（Forward