股权分置改革与公司价值的实证检验通用.pdfVIP

股权分置改革与公司价值 的实证检验 内容摘要本文收集了45 家股权分置改革试点企业的 1800 个原始财务指标采用T 检验数理统计分析方法选择样 本企业2003 年 2006 年的 “每股收益”等10 个财务指标 作为检验元评估这些企业改革前后财务绩效的变化统计检验 结果表明企业盈利能力、资产质量、短期债务风险和经营增 长在改革前后无 著变化而企业的长期债务风险在改革后有 所加大关键词股权分置改革财务绩效T 检验股权结构 　　 　　股权分置改革于2005 年开始实施目的是为了改变中 国股票市场上非流通股与流通股的流通制度差异强化市场对 上市公司的约束机制使中国股票市场的运行机制逐步同国际 接轨因为股权结构包括股权属性、股权集中度、内部人持股 和股权流通属性所以本文认为股权分置改革对企业本质的改 变是股权结构的变化对于股权结构与企业绩效之间的关系有 较多的理论研究西方学术界认为控股股东（改革前的非流通 股股东）和中小股东之间可能存在着两种截然相反的利益关 1 系一种是他们之间因存在着利益的趋同效应导致企业价值提 升控股股东既有动机和能力对企业管理层施以足够的监督追 求公司价值最大化从而能够较好地解决传统意义上的代理问 题如 “利益趋同假说”和 “信号传递效应假说”；另一种是大 股东对小股东利益的侵害效应导致企业价值降低控股股东在 缺乏外部监督或者外部股东类型多元化的情况下大股东可能 以其他股东的利益为代价来追求自身利益如 “隧道效应假说” 和 “防御战壕假说” 　　本文以该次改革前后企业价值变化为研究对象动态 地实证分析股权结构与企业绩效的关系探讨股权分置改革对 企业价值的影响 　　 　　样本的选择 　　 　　（一）样本企业 　　选择的样本包括45 家企业2005 年5 月中国证监会 2 公布的首批股权分置改革三家试点公司三一重工、紫江企业 及金牛能源（剔除了首次改革方案遭到了流通股股东否决的 试点企业清华同方）；2005 年6 月中国证监会公布的第二批 42 家试点企业 　　（二）样本企业选择依据 　　选择这45 家企业为研究样本是基于以下几点考虑它 们率先完成股权分置改革截止2005 年8 月前两批试点企业 股权分置改革全部完成；选择45 个样本能基本接近统计学定 义大样本数为 “50 ”的标准若增加样本数会使本文统计数据 的说服力下降因为紧随试点企业后(全面推行股改)首批企业 全部完成股改的时间为2005 年10 月31 日本文认为全面股 改后首批企业的2005 年年报数据已不能有效的说明其在完 成股权分置改革后的财务绩效样本企业数量较多、性质广泛、 来自众多行业本文选择的样本包括45 家企业45 家公司中上 证所有30 家深交所有15 家其中中小板上市公司有10 家这 一数量占到中小板上市公司数量的20%45 家企业涵盖了大 型中央企业、地方国企、民营企业和中小板企业等不同类型 和层面并且来自19 种行业其中医药行业的有4 家机械行业 的有6 家信息设备行业有3 家化工行业有5 家纺织服装行业 有3 家商业贸易行业有4 家房地产行业有2 家钢铁行业有2 3 家煤炭行业有2 家公用事业行业有4 家汽车配件行业有2 家 家电行业、传媒行业、新能源行业、交通运输行业、造纸行业、 金融行业、其它行业各1 家 　　 　　检验元的选择及数据来源 　　 　　企业的财务绩效可以从多个方面加以分析和衡量按 照自2006 年5 月起施行的《中央企业综合绩效评价管理暂行 办法》国务院国有资产监督管理委员会令（14）文的规定对企 业财务绩效的定量评价应包括盈利能力、资产质量、债务风 险和经营增长四个方面本文选择了10 项财务指标去评价企 业的财务绩效分别是每股收益、净资产收益率、每股经营活 动现金净流量、总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、 资产负债率、流动比率、主营业务收入增长率和净资产增长 率 　　数据来源和分析软件选择的数据来源于中国证券会 官方网站、163 财经网站和和讯网上公布的上市公司