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G长园研究报告 公司深度研究/化工 公司深度研究/化工 G长园（600525.SH）研究报告 产品升级加速增长，隐性资产提升价值 报告日期：2006年1月20日研究员： 陈玉辉0212058chenyh@基本数据(2006-1-20)总股本/流通A股（万股）：9954/3325B股/H股（万股）： 报告日期：2006年1月20日 研究员： 陈玉辉 0212058 chenyh@ 基本数据(2006-1-20) 总股本/流通A股（万股）： 9954/3325 B股/H股（万股）： 0 每股净资产（元）： 3.78 每股经营现金流(元) 0.52 市场数据(2006-1-20) 报告日价格（元）： 10.90 上证综指/深证成指 1255/3153 估值区间（元）： 11.2-13.0 相关研究报告 《G长园G长园股权转让点评：以退为进，利在长远》 2006年1月9日 《长园新材调研简报：主业增长前景良好，资产增值潜力较大》 2005年11月9日 一年股价走势 主要财务指标 单位：百万元 2003A 2004A 2005E 2006E 2007E 主营业务收入 257 318 367 429 536 主营业务利润 127 150 139 163 210 净利润 41 48 54 63 85 每股收益（元） 0.41 0.48 0.54 0.63 0.85 净资产收益率 13.2% 14.5% 14.7% 15.4% 18.5% 每股经营现金流 0.40 0.52 0.74 0.60 0.72 市盈率 25.7 22.0 19.6 16.8 12.3 市净率 3.4 3.0 2.7 2.4 2.1 投资要点： ● 长园新材是国内热缩材料和辐射加工领域龙头企业，电子电器用热缩产品国内市场占有率约为26%，排名国内第一、世界第三；在高速增长的合成材料电力电缆附件市场，公司国内市场占有率达到30%左右，居国内首位。 ● 随着国内产业结构升级，热缩材料的主要应用领域如电子和电器行业成为增速最高的领域之一。预计国内电子电器类热缩材料年均需求增长速度将达到20-30%左右，电力电缆附件市场未来五年将以20%以上的速度增长。凭借技术和规模实力，不断研发高技术含量、高附加值的新产品，长园新材有望在下游需求拉动下进入新一轮高成长期。 ●长园新材对外股权投资占公司净资产比例达26%，且大部分被投资公司的盈利和成长能力优异，主业前景看好。成本法核算使被投资公司的真实价值无法在长园新材的利润表中体现，仅对部分股权投资重估的增值就达17600万元。公司已建成的厂房面积约4万平方米，重估价值较帐面值高出1亿元。 ●预测长园新材2005年、2006年和2007年EPS分别为 0.54元、0.63元和0.86元。长园新材可变现的股权投资和房产重估增值约19600万元-22100万元，折合每股约1.97-2.22元。综合考虑各种估值方法，我们认为长园新材合理价值区间为11.2-13.0元。公司1月20日最新股价为10.90元，低于合理价值区间下限，维持“增持”评级。 目录 TOC \o 1-3 \h \z 1、股权结构合理，股东背景深厚 3 2、长园新材是国内热缩材料领导厂商 4 2.1热缩材料和辐射加工行业处于快速成长期 5 2.2长园新材是热缩材料和辐射加工行业龙头厂商 5 2.3收入和利润持续五年高速增长 6 3、下游产业拉动公司进入新一轮高速增长期 7 3.1电子电器类材料需求高速增长 8 3.2电力类产品市场增长空间广阔 8 3.3管道、汽车和出口为热缩材料提供新增长动力 9 4、持续研发和产品结构升级保障竞争优势 9 4.1持续研发保持行业领先优势 9 4.2产品结构升级保障盈利能力 10 5、原料价格下降有利公司利润增长 11 6、隐性资产提升公司价值 12 6.1长期股权投资增值潜力大 12 6.2房产增值潜力大，级差地租可变现 14 6.3坏帐准备充分 14 7、盈利预测和估值 15 7.1盈利预测 15 7.2估值 16 7.3真实价值应当增加隐性资产重估价值 17 8．主要风险 18 1、股权结构合理，股东背景深厚 1986年，国内辐照加工领域的权威研究机构长春