第六章布莱克-舒尔斯期权定价模型.docxVIP

精品文档 精品文档 可编辑 可编辑 第六章布莱克-舒尔斯期权定价模型 一、影响期权价值的主要因素 由前面的分析知道决定期权价值 （价格）Vc的因素是到期的 股票市场价格Sm和股票的执行价格X。但是到期Sm是未知的，它 的变化还要受价格趋势和时间价值等因素的影响。 1）标的股票价格与股票执行价格的影响。 标的股票市场价格 越高，则买入期权的价值越高，卖出期权的价值越低；期权的执 行价越高，则买入的期权价值越低，卖出期权的价值越高。 2 ）标的股票价格变化范围的影响。在标的股票价格变动范 围增大的，虽然正反两方面的影响都会增大， 但由于期权持有者 只享受正向影响增大的好处， 因此，期权的价值随着标的股价变 动范围的增大而升高。如下图： s) s) 股票的价格由密度函数f（n）变为f（S2），SX的可能性增大， 买入期权的价值增大，对卖出期权的价值则相反。 3）到期时间距离的影响。距离愈长，股价变动的可能性愈 大。由于期权持有者只会在标的股价变动中受益，因此，距离期权到期的时间越长，期权的价值就越高。 ）利率的影响。利率越高，则到期 Sm的现值就越低，使得 买入期权价值提高，而卖出期权价值降低。 ）现金股利的影响。股票期权受到股票分割或发放股票股 利的保护，期权数量也适应调整，而不受影响，但是期权不受现 金股利的保护，因此当股票的价格因公司发放现金股利而下降 时，买入期权的价值下降，卖出期权的价值便上升。 二、布莱克-舒尔斯期权定价模型的假设条件 B-S模型是反映欧式不分红的买入期权定价模型， 它的假定 条件，除了市场无摩擦（例如无税、无交易成本、可以无限制自 由借贷等）以外，还有： 股票价格是连续的随机变量， 所以股票可以无限分割。 T时期内各时段的预期收益率ri和收益方差01保持不 变。 在任何时段股票的复利收益率服从对数正态分布，即 在tl-t2时段内有: InS(tJt2 t In S(tJ t2 t1 2 t2 t1 因为股票的价格可以用随机过程S(t)t 因为股票的价格可以用随机过程 S(t)t 1,2,…表示，其中S(t) 表示第t日股票的价格，它是一个随机变量?则第t日股票的收 益率（年收益率）为Rt: 1鳥 股票的年收益率(单利)R应该是:1 R S(365) S(1)S ⑵ 股票的年收益率(单利) R应该是: 1 R S(365) S(1)S ⑵ S(0) S(0)S(1) S(365) S(364) / R?65 365)(1 365)° 品) Ri R2 为了简化计算两边同时取自然对数可得: 365In(1 R) tiIn(1 365 In(1 R) tiIn(1 揃 Rt 设 r, ri, r2，…，r365 为和 R, Ri, R2, …，R365相对应的连续 In (i+R)=r 有:1 In (i+R)=r 有: 1 365 — rt 365 t i t 令 y In( 复利。则根据单复利之间的关系 365 In(i R) In(i t i 同理，对任何时间间隔T都有： 同理， 妙)1T妙) S(0) T t 0 S(t 1) 由中心极限定理知In(ST))服从正态分布。即有: In(^)?N( T 2t) 式中，2分别为rt的数学期望和方差 ，则 y?N( T, 2T),而 S(T) S(O)ey 进行简 单的变量替换，可以求出 S (T)的数学期望为： 1 2 E(S(T)) S(0)exp( T - 2T) 对于股票的二叉树定价来说，如果从t=0时刻到t=T，时刻， 所分的阶段数趋于无限大时，股票的价格也趋于对数正态分布。 即股票的二叉树定价和对数正态分布定价是一致的。 因为二叉树定价时股票的价格变化的规律是: S(t) u 按照概率q S(t 1) d 按照概率1 q 所以心)ln ulnd 所以 心) ln u lnd 按照概率q 按照概率1 q 即|n(SF)1；)t 1,2, ,T服从两点分布且相互独立 S(t 1) 所以1n(§( 所以1n( §(!)) S(0) ln( S(t) 服从二项分布?当T ，二项分 布趋近于正态分布。即在一定的条件下，股票的二叉树定价和对 数正态分布定价是一致的。B-S定价模型是二叉树定价模型的极 限式。 三、布莱克-舒尔斯期权定价模型的直观理解 作为无现金股利的欧式买权定价模式是： C S0N(d1) Xe rTN(d2) 式中C是买权价格，So是期初股票价格，N (?是累计正态 分布函数， TOC \o 1-5 \h \z | So 2 T In - r ——T d1 d1 TT In So r -T X 2 l d2 d1 、T 为了更容易从经济意义上理解 B-S定价模型，我们可以从现 实直观的角度来作一些解释： 已知 Ct max? X