2020年四季度建材行业投资策略：建材18年或重演，布局“新开工”，警惕“弱竣工”-20200928-申万宏源-20页.pdfVIP

行 业 及 产 建筑材料 业 2020 年 09 月 28 日 建材 18 年或重演，布局“新开工”， 行 业 警惕“弱竣工” 研 / 究 行 看好 ——2020 年四季度建材行业投资策略 业 深 度 相关研究 本期投资提示：  有别于当前市场的主流观点 - 四季度起房地产竣工将快速反弹，我们认为“三道红线”将 证 打乱房地产的施工节奏，新开工超预期和竣工低于预期将成为四季度左右市场基本面判断 券 证券分析师 的预期差，2018 年在建材行业发生的故事或在 2020 年 Q4 和 2021 年 Q1 重演。 研 戴铭余 A0230520010001 究 daimy@ 重要信息回顾： 报 刘晓宁 A0230511120002  2018 年融资收紧直接造成“强开工，弱竣工”，2B 企业杀估值。2018 年房地产施工链 告 liuxn@ 发生的故事本质是资金问题：（1 ）新开工为何高增？通常而言房地产的资金来源主要可 研究支持 刘爽 A0230119080001 分为销售回款、银行贷款、债券、非标和供应链融资/ 占款；从这个角度看，新开工的超长 liushuang@ 景气周期亦不难解释，2018 年起房地产融资资金环境大幅收紧，为维持周转，房地产企 联系人 业不得不提升对其他资金来源的依赖度，权重所在的销售回款首当其冲，“预售制”回款 刘爽 机制下，作为达到预售的前提条件，新开工处于不得不高增的境地。（2 ）建筑工程投资 (8621转 liushuang@ 和竣工面积增速为何负增？房地产的资金投向看，主要可分为拿地和施工，15 年牛市的后 遗症是新一轮房地产牛市，2017 年房地产的拿地力度加大使得 2018 年房地产企业的土地 购置费居高不下，在到位资金增量约束的背景下，可用于施工的资金高度短缺，直接导致 了建筑工程投资和竣工的迟到。在这种背景下水泥具备明显超额收益、玻璃跑输、2B 企业 杀估值。  房地产“三道红线”或使建材 18 年重演。 （1 ）基本面：我们认为，如果房地产“三道红 线”正式实施，将再次影响房产系统性施工节奏，为达到要求，房企将优先降杠杆，短期 加速回款并削减支出是大概率事件，预计推盘和供应链融资将成为这一轮去杠杆的主要资 金增量，而支出端拿地将回落，建筑工程投资的额度也将受到约束。我们预计相对优质的 房企也需要半年左右去实现报表修复，这将直接导致后两个季度的新开工超预期，而竣工