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我国上市公司盈利时间序列研究：国 际借鉴与方法探析 摘要：国外学者在盈利时间序列的刻画 方式、模型测度效果和序列性态的影响因素 等方面做了深入的研究， 而我国由于受到公 司上市时间长度和会计制度不断变迁的影 响，对上市公司的盈利时间序列进行研究具 有较大的困难。以行业为主要研究对象，以 近期的季度盈利时间序列为研究数据， 以已 有的简便研究方法和普遍认可的模型为研 究手段对我国上市公司的盈利时间序列进 行研究是克服目前诸多障碍的现实选择。 关键词：上市公司；盈利时间序列；研究 方法 盈利时间序列是一个充满挑战性的研究课 题，西方学者长达20多年孜孜不倦的研究 取得了丰硕的成果；由于受到一些客观条件 的制约，国内有价值的研究成果却不是很多， 适合我国国情的盈利时间序列研究方法亟 需得到探索和总结。 一、盈利时间序列研究的价值分析 瓦茨和齐默尔曼曾在其经典的〈〈实证会计 理论》一书中，精辟地概括了盈利时间序列 研究的三个重大应用领域：证券的模型估价、 证券价格变动研究和盈余管理的检验 [1]。 这三个方面的概括独到而深刻，蕴含着丰富 的内涵，中外学者数十年来在这方面的研究 基本上是沿着这些轨迹在前进。 证券的模型估价 公司证券的大多数估价模型是根据企业未 来的现金流量来对索偿权进行计价， 如费希 尔模型、资本资产计价模型都具有这个特征。 由于现金流量数据难以得到，现在通常采用 会计盈利的预测额来对企业的未来现金流 量进行替代，在建立起盈利时间序列模型的 前提下，即可在当前对证券的价格作出无偏 的估计。到20世纪80年代后期，通过 Ohlsont和Penman^人的努力，计价观成为 一个初具雏形的研究框架， 根据盈余资本化 计价模型，股票价格P二E */r, E *代表公 司的每股经济盈余，r为盈余资本化率，采 用盈利的时间序列作为 E *的近似替代，即 可得到证券价格的直接估计。O HanLon认 为，计价模型和盈利时间序列模型的组合对 权益证券的估价有着划时代的意义， 这将为 盈利时间序列的研究提供强劲的推动力.但 由于现阶段各种数据的获取有难度，盈利时 间序列模型本身尚待改进， 其预测效果需得 到更充分的检验，因此，盈利时间序列模型 在证券估价方面的应用暂时只停留在理论 上的研究，还缺少实践中的应用。 证券价格变动的研究 对证券价格变动的研究实质是对资本市场 有效性的检验，这始于 Ball和Brown1968 年实证会计的开山之作。 这类研究的目的在 于找到非正常报酬与未预期盈利之间的关 系，因此，盈利必须要被分解成预期盈利和 未预期的盈利，市场对未预期的盈利所作出 的反应成为检验市场有效假说的依据， 进一 步还可作为市场反应程度、会计信息含量、 盈余反应系数等重要市场指标的研究方式。 要想分离出未预期盈利，必须首先确认预期 盈利，由于预期盈利本身具有事先不可获得 且事后难于检验的特征， 采用恰当的盈利时 间序列模型来生成替代变量成为一种可行 的选择。从Ball和Brown1968的研究开始， 随机游走模型在研究中被大量运用， 从这一 意义上来说，盈利的时间序列模型具有作为 实证会计基础性研究课题的重要价值。 盈余管理的研究 盈余管理研究是实证会计研究中的一个重 要组成部分，国内外这一方面的研究文献可 谓卷帙浩繁。这类研究的前提是要对盈余管 理进行识别，瓦茨和齐默尔曼在〈〈实证会计 理论》中对收益均衡化的检验作了理论上的 假定，即管理人员使报告收益的均衡化会导 致报告盈利的残差小于人为操纵前盈利的 残差。但由于该种检验尚不具备可操作性， 在实际研究中很少运用， 瓦茨和鲍尔的研究 也并未用到该种方法。目前，普遍使用可操 控性应计利润来对盈余管理的方向和程度 进行测度，使用该方法必须对应计利润进行 分离，通常使用模型来估计不可操控性利润， 分离出可操控性利润， 从而对盈余管理的方 式和程度进行识别。使用较广的主要有 Healy 模型、Deangelo 模型、Jones 模型、 修正的Jones模型和扩展的Jones模型以及 这几种模型的一些变形。这一些模型当中， 严格的计量经济学意义上的单变量时间序 列模型主要是Healy模型和Deangelo模型， 其它三种Jones模型均是比较典型的建立在 因果关系假设基础上的结构式模型， 所以也 被称作截面模型。有学者认为三种Jones模 型的横截面应用效果优于时间序列应用的 效果，这是由其模型特征所决定的。目前在 盈余管理的识别研究方面用得比较多的是 三种Jones模型，这与瓦茨和齐默尔曼当初 的设想有差异。截面模型与时间序列模型各 适用于不同性态的数据， 截面模型适用于面 板数据，也可以用于时间序列数据；时间序 列模型更适用于时间序列数据。 如果在任何 情况下都一概只运用三种 Jones