14年牛市复盘的启示：把握经济复苏+内循环主线-20201013-德邦证券-15页.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 策略报告 2020 年10 月13 日 策略专题 把握经济复苏+ 内循环主线 ——14 年牛市复盘的启示 证券分析师 [Table_Summary] 投资要点： 蔡一炜 资格编号：S0120520040001  全球经济通缩问题显现，普遍实行极度宽松的政策。 2014 年，外围经济通缩问题 邮箱：caiyw＠ 逐步显现，而中国宏观经济处于增长速度换挡期，三驾马车增速同步下行，经济下 行压力较大。在应对疲弱的经济及通缩问题时，全球各国普遍实行大宽松政策。14 联系人 年底开始，中国央行也开启降息周期，释放大量流动性，无风险利率也大幅下降。 为应对经济下行压力，14 年房地产政策也逐步松绑，但地产对经济拉动作用并非 立竿见影。 相关研究  14 年6 月，A 股的改革牛市正式启动，15 年初在场外配资和媒体渲染的背景下， 牛市进程加快，而 6 月在强监管下引发百年一见的暴跌。牛市期间各路资金陆续 涌入，资金的主要来源是居民、场内外杠杆以及北向等，而短期两融余额上升乏力、 北向资金流出、产业资本减持规模扩大等原因使得流入市场的资金放缓。  由14 年牛市得出的经验，市场风格完全转变主因是板块估值的极端化。从风格角 度来说，在前期大金融板块领跑全市场后，市场风格出现极致切换，成长风格受到 追捧。而在流动性环境持续宽松、经济数据持续恶化、新经济产业景气度持续提升 等因素影响下，偏成长风格的板块接力上涨，市场风格大幅切换。而引起这轮牛市 出现风格切换的内生原因是大金融板块的估值快速跃升达到极端化。  与上一轮牛市一样，今年以来资金持续放量入市，而流入边际放缓使得市场震荡。 从入市资金角度来看，前期公募基金发行火爆、北上资金持续流入、两融余额稳步 上升；而7 月初资金净流入边际放缓，市场逐步进入震荡期。  而从细分行业指数来看，消费属性板块涨幅明显占优，科技板块尤其是电子累计涨 幅已较大。从风格角度来看，成长、消费风格估值依旧较高，金融、周期及稳定风 格相对较低。成长及消费风格近期估值上涨乏力，尤其是成长风格个股出现回调， 成长占优风格逐步松动。周期股绝对估值于最近季度持续抬升，但是现在依然不 高，今年已有大量增量资金入市，面对成长股的高估值，风格再平衡已是进行时。  我们认为流动性边际变化仍然是决定未来行情的主因。尽管目前疫苗研发进度有 所超预期，但是对经济的影响仍有滞后性，经济完全修复的时间依然较长。同时， 经管经