2020Q4资产配置季度报告-20200928-平安证券-26页.pdfVIP

平安证券研究所 | 资产配置季度报告·2020Q4 证券研究报告 资产配置季度报告 Asset Allocation Quarterly Report 2020Q4 平安证券研究所 策略研究团队 魏伟 陈骁 张亚婕 薛威 郝思婧 谭诗吟 2020 年9 月28 日 请务必阅读正文后免责条款 平安证券研究所 | 资产配置季度报告·2020Q4 风险与均衡：气候变化如何影响资产配置 回顾三季度，全球资产价格的显著特征有两个方面。一是整体风险资产价格表现好于避险资产价格，但是9 月起呈现避险资产跑赢风险资产的变化（全球风险暴露加大），以全球股票市场的价值因子逐渐跑赢为重要信号； 二是全球资产价格的波动显著加大，风险不确定性是一方面，而低利率和部分资产价格高企是另一方面。 展望四季度，我们认为配置的关键词是风险与均衡，风险资产仍受不确定性影响承压，做多布局需要更多 信号，建议整体配置更加均衡。第一，黄金资产的配置受前期涨幅及美元反弹的双重压制；第二，股债配置更 趋均衡，全球股票市场维持震荡，国内无风险利率整体在高位波动；第三，股票市场的内部风格表现也更均衡， 代表价值因子的低估值板块将继续结构性修复。 宏观经济部分，全球经济受海外疫情反扑扰动，国内修复进度有望继续领先海外。年内疫情恐难以消除，9 月以来欧洲疫情的反扑以及美国疫情近期的抬头迹象将再次加大对经济负面冲击的担忧，全球货币宽松仍将延续。 相比之下，我国疫情防控领先全球，经济持续向好格局不变，国内资产在全球配置中具有相对性价比；在此背景 下，货币政策回归常态，十年期国债利率已回升至疫情前水平，四季度在利率债供给放缓有望缓解资金面压力的 背景下，整体宏观流动性压力相对三季度可能有边际好转。 风险部分，资本市场短期面临中美博弈升级、美国大选及全球疫情反复的三大风险，中长期受气候变化的 影响加大，三月行情再现可能性不高。我们认为短期来看，中美博弈升级是四季度国际局势最大的风险点，可 能在贸易、科技、地缘等领域带来多重风险；进入秋冬季后北半球仍面临疫情再度蔓延的风险，但在海外疫情可 能再度陷入困境的同时，疫苗研发有序推进可能给市场带来一定希望。另一方面，气候变化带来的金融风险逐渐 进入各大央行统筹视野，相应带来的物理风险和转型风险引起重视，新能源产业及ESG 投资值得中长期关注。 因此，我们认为在外部不确定性风险抬升的背景下，可寻求更加均衡的资产配置。权益资产方面，A 股相 比于海外市场更具吸引力，市场风格均衡的态势仍将持续；债券市场中，欧美利率预计在低位运行，而我国利率 或将在高位震荡，国内信用债相比利率债仍有配置价值；商品市场中，经济修复放缓拖累工业品价格承压，低通 胀预期背景下黄金价格可能偏弱运行；外汇市场中，在欧洲疫情、经济、政策等均相对弱于美国的预期背景下， 美元指数有小幅反弹至95-96 左右的可能，而人民币大幅升值空间相对有限，预计在6.7-7.0 左右波动。 平安证券研究所 | 资产配置季度报告·2020Q4 图表1. 2020 年四季度大类资产配置展望 2020Q3 2020Q3 % 2020Q2 % 2010 资产类别 点位 涨跌幅（ ） 涨跌幅（ ） 年以来价格分位数 资产价格方向 中国香港 恒生指数 23235 -4.