【宏观快评】9月金融数据点评：顺周期动能接棒逆周期，社融超预期仍有可为-20201015-华创证券-10页.pdfVIP

宏观研究 宏观快评 证券研究 报 告 2020 年10 月15 日 【宏观快评】9 月金融数据点评 顺周期动能接棒逆周期，社融超预期仍有可为 事 项 华创证券研究所 2020 年9 月新增社融3.48 万亿 （前值3.58 万亿），新增人民币贷款 1.9 万亿 元 （前值1.28 万亿），社融存量同比增长13.5% （前值13.3% ），M2 同比增 证券分析师：张瑜 长10.9% （前值10.4% ），M1 同比增长8.1% （前值8% ）。 电话：010 主要观点 邮箱：zhangyu3@  社融数据背后，经济动能渐进切换 执业编号：S0360518090001 9 月社融增速达13.5%，前三季度新增社融29.62 万亿，同比多增9 万亿。在 联系人：杨轶婷 社融增速持续上行的背后，支撑力量却在渐进切换，顺周期经济动能正在显 电话：010 露。9 月金融数据中既有政府部门加杠杆力度的持续（政府债券），也有企业 邮箱：yangyiting@ 和居民部门信用内外需共振下的崛起（企业长贷、未贴现票据、居民长贷）， 社融增速得以在两股力量的推动下节节攀高： 相关研究报告 逆周期的动能仍是重要支撑，但同比拉动的峰值已过。首先，政府债券融资 绝对规模和同比多增幅度均已过高点。9 月政府债券净融资1.01 万亿，同比多 《【华创宏观】广义财政支出向上但不“疯狂” 增 6300 亿，弱于 7 月和8 月。比照全年8.51 万亿的计划，四季度仅余 1.78 万亿净融资额度，远低于三季度的 2.93 万亿。其次，企业信贷中套利和走过 ——8 月财政数据点评》 场的部分被持续压制。监管持续压降银行结构性存款压缩了套利资金空间，票 2020-09-20 据和短贷 7-9 月持续收缩，历史少见，仅在2017 年有类似现象。最后，监管 《【华创宏观】上游材料业利润增长加快——8 力度仍在加强，房地产融资政策收紧，表外融资中委托贷款和信托贷款收缩， 月工业企业利润点评每周经济观察第39 期》 大概率仍将延续。9 月委托贷款收缩317 亿，信托贷款收缩 1159 亿，2020 年 2020-09-27 以来首次同比双双少增。除了“三条红线”政策限制房企高杠杆行为外，9 月 《【华创宏观】经济比预期走的更强一些——9 末再有 《21 世纪经济报道》反映大型商业银行受监管要求未来新增涉房贷款 占比降至30%以下，房地产融资监管或将逐步收紧。 月PMI 数据点评》