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积极管理风险 应对市场挑战 2020年4季度宏观经济展望：冬季独上高楼 报告日期：2020年10月11 日 胡研宏 英大证券 宏观研究员 执业证书编号 ： S0990113110017 联系电话：188 2526 9825 （微信同） 联系邮件：huyanhongydsc@ 报告观点 GDP 3 GDP 4  增速来看， 季度 增长靓丽， 季度预好。中国一枝独秀，其他国家尚弱。  物价方面，工业品上对原油价格影响比较负面，而产油国的困难也十分显著，那就是 财政压力很大，增产动机十分强烈，迫于当前的局面可谓进退两难。产业链的不同产 品都在某种程度上形成了相对独立的供需局面，供应方大体都具有较强的定价能力， 从某种程度上来说，比原油更强一些。部分商品库存过高则表现的比原油差许多。  消费品方面，与房地产关联密切的家电消费，家具消费，建筑装潢，汽车消费较差， 除此外就是耐用品服装鞋帽纺织品消费较差。  制造业情况，中国PMI 预计在4 季度见顶，2021 年1 季度开始快速放缓。  房地产展望弱。住宅销售面积下降2.5%，办公楼销售面积下降19.5%，商业营业用房 销售面积下降17.0%。  就业好转尚弱，企业当前的经营策略依然相对保守，以应对不确定的经济前景，扩张 性招聘行为可能仍然渺茫，结构性的招聘可能会偶尔带动数据转好，但暂时很难看到 持续的就业改善数据。  财政收入预计增速放缓，财政政策空间受限。  货币政策进一步收紧，以为未来不确定性留下政策弹性空间。  投资品关注：农产品投资机会肉类和饲料 （猪肉、鸡肉股、饲料股）。 主要事实 1. 全球疫情尚未结束——美洲、非洲、印度不容乐观。 2. 中美冲突分裂下的互相独立需求与事实上难舍难分之间的长期摩擦风险。 3. 中国潜在增长率持续下降，科技转型非一日之功。 报告有效期： 个月 3 积极管理风险 应对市场挑战 一、3季度GDP增长靓丽，4季度预好 3 GDP 当前中国经济增长平稳，增长率已经快速反弹。 季度，我国 预计为 258300 5% 亿元，按不变价格计算，比上年同期增长 ，经济增速实现由负转正，且 快速恢复，经济整体呈现快速回升态势，预计4季度经济数据依然较为靓丽。经济 数据的稳定得益于几个方面:其一，疫情的有效控制，生产得以稳定恢复；其二， 境外疫情的控制相对落后，从而生产相对不足，进而对中国的商品需求增加，刺激 了中国的出口增长；其三，中国的货币财政政策积极调整，并结合中国的经济状 态予以稳定支撑。 数据来源：英大证券研究所，WIND 从当前的情况来看，未来宏观政策仍然会以不出系统性风险为最低要求，政策 的后疫情时代的平滑过渡为中期要求，经济的积极转型和就业增长物价稳定为长期 要求。积极妥善处理金融灰犀牛风险，为消费助力经济提供更多空间，进一步促进 双循环经济的有效运行，汇率上相对稳定，进一步扩大人民币国际化的规模，为资 本、产能走出去提供更多稳定预期。GDP增长主要由土地、资本、人力、科技禀 赋构成。随着人口增长放缓，城镇化 （土地因子）水平提高